>> 海通證券-中國南車(601766)年報點評-150401
| 上傳日期： |
2015/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
龍華，熊哲穎 |
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此報告為加密報告 |
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中國北車2015 年3 月31 日發(fā)布2014 年報。2014 年北車實現(xiàn)營業(yè)收入1042.9 億元，同比增7.3%，實現(xiàn)營業(yè)利潤64.09億元，同比增32%，實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤54.9 億元，同比增33%，全面攤薄EPS為0.30 元。
點評： 考慮兩車合并在即，后續(xù)預(yù)測按照合并后計算。
兩車收入結(jié)構(gòu)向好，預(yù)計合并后毛利率將繼續(xù)提升。南北車較高毛利的機車和動車組業(yè)務(wù)14 年收入合計分別為422 億、739 億，同比增長14%和70%，雖然貨車、客車收入分別下滑26%、10%，不改利潤增長趨勢，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)2011 年鐵路撞車以來首次向好改善。南車的毛利率20.96%高于北車18.86%，兩車合并后最終盈利能力應(yīng)高于南車現(xiàn)有毛利水平，未來2-3 年利潤增速將高于收入。
2014 年南北車利潤高增長，海外簽單創(chuàng)新高。其中南車新簽訂單1590 億元，在手訂單1385 億元，同比分別增長18%、25%，新簽海外訂單37.6 億美元，同比增68.6%。北車新簽訂單1498 億元，同比增14.7%，在手訂單1096 億元新簽海外訂單29.94 億美元，同比增73%。兩車的新簽訂單均創(chuàng)歷史新高，雖然2015 年鐵總招標尚未啟動，14 年結(jié)轉(zhuǎn)訂單也可保障2015 年交付數(shù)量有所提升。
合并順應(yīng)“一路一帶”國家意志，發(fā)展迎來重大機會。南北車合并后，兩車的技術(shù)融合、成本降低、質(zhì)量提升，減少內(nèi)部帶來的競爭損耗，在海外的競爭力將大幅提升。同時出海收購海外先進企業(yè)更具談判主導(dǎo)權(quán)，有利于兩車推進國際化布局，優(yōu)化海外機構(gòu)管理機制，完善國際化業(yè)務(wù)格局。
買入評級。預(yù)計2014 年收入平穩(wěn)增長，毛利率有所提升，預(yù)計公司2015－2017 年每股收益0.48、0.61、0.78 元，2015年3 月27 日公司收盤價16.99 元，對應(yīng)2015 年動態(tài)市盈率35 倍。給予2015 年35-40 倍動態(tài)PE，對應(yīng)目標價值區(qū)間17-19.24 元，維持對中國南車的買入評級。
不確定性因素。1）南北車合并后融合進度不確定。2）對外出口高鐵進程不確定。
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