>> 中信證券-中國南車（601766）重大事項點評-合并方案落地，中國中車初現(xiàn)錐形-141231
| 上傳日期： |
2014/12/31 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉海博，劉芷冰，朱穎 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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評論：
合并仍需多家機構審批，具體子公司合并仍需時間。合并后A 股股東占比84%，其中南北車集團分別占比29%、27%，港股占比16%。后續(xù)仍將通過股東大會、國務院國資委，證監(jiān)會等多家機構審批，具體子公司合并整合仍需時間。
合并背景是海外高鐵蓬勃發(fā)展，國家一帶一路政策以及相關配套資金的支持。
全球主要經(jīng)濟體和眾多發(fā)展中國家均公布了鐵路（尤其是高速鐵路）的發(fā)展規(guī)劃，全球軌道交通市場正快速成長?！耙粠б宦贰钡膽?zhàn)略構想，預計未來十年將對外投資1.2 萬億美元。籌建絲路基金、亞洲基礎設施投資銀行和金磚國家開發(fā)銀行等舉措，也將為亞太及全球發(fā)展中國家基礎設施建設提供資金支持。
國際市場：提升公司業(yè)務規(guī)模，搶占海外市場份額，形成跨國經(jīng)營、全球領先的大型綜合性產(chǎn)業(yè)集團。根據(jù)我們的測算，2030 年前全球海外高鐵遠期規(guī)劃8.0萬公里，其中未完成的建設里程為6.5 萬公里，高鐵投資（包括路基、橋涵、軌道、電氣化工程、信息化工程、車輛購置）總額17.4 萬億，年均投資1.1 萬億。
在提升國際化，加強海外銷售方面，公司將通過統(tǒng)一布局海外投資、整合海外銷售團隊和統(tǒng)一品牌形象，積極參與海外競爭，提升市場份額。
國內市場：增強協(xié)同性，降低費用，提高盈利能力。合并雙方將在研發(fā)、生產(chǎn)、采購、銷售等領域充分發(fā)揮協(xié)同效應，實現(xiàn)資源合理配置，提升公司整體實力。
對國內上下游短期影響小，中長期有壓力。對國內零部件商的短期影響不大：下屬企業(yè)在國內仍是作為單一企業(yè)采購，但長期將降低零部件商議價能力，進而南北車提升利潤率。對鐵總影響：與鐵總之間還是甲乙方的關系，鐵總的議價能力可能稍有減弱，但程度不大；兩公司下屬公司之間仍存在競爭，預計鐵總招標仍是以下屬公司單個為主體競標。
訂單充裕，利潤率有望提升。根據(jù)公告和交付判斷，截止11 月公司在手訂單約1300 多億，根據(jù)在手訂單分項分析，訂單主要集中在高毛利的動車、城軌、機車方面，利潤率有望提升。
風險因素：審批風險；現(xiàn)金選擇權相關風險；海外市場拓展風險等。
維持“買入”評級。我們維持2014-2016 年EPS 預測0.42/0.51/0.58 元，按國際可比公司，給予14 年22-25 倍PE，目標價9.24-10.5 元，維持“買入”評級。
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