>> 海通證券-云南鍺業(yè)(002428)年報點評-150401
| 上傳日期： |
2015/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉博，鐘奇，施毅 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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點評：
收入成本同時下降，利潤基本持平。2014年公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.56億元，同比減少32.54%；營業(yè)成本3.33億元，同比減少45.46%，下降幅度高于營業(yè)收入的下降；利潤總額1.50億元，同比減少1.09%。營業(yè)收入下降主要原因是2014年銷售的鍺系列產(chǎn)品折合金屬量（不含鍺鏡頭）較上年度下降36.06%；2013年全資子公司云南東潤進出口有限公司開展了部分產(chǎn)品的轉(zhuǎn)口貿(mào)易業(yè)務，而2013年未開展該項業(yè)務；各主要產(chǎn)品的銷售數(shù)量和價格的變化。營業(yè)成本下降主要原因是2014年銷售的鍺系列產(chǎn)品折合金屬量較上年同期下降36.06%；本期銷售的鍺系列產(chǎn)品大部分系使用自有原料進行生產(chǎn)，外購原料使用同比減少；公司火法加工和濕法提純的工藝技術(shù)進一步提高，各生產(chǎn)工段的鍺金屬回收率穩(wěn)中有升；公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，成本有效控制。
三項費用有增有減。2014 年公司銷售費用263.23 萬元，同比減少12.30%；財務費用982.20 萬元，同比增加34.96%，主要原因是公司募集資金存量減少導致存款利息收入減少；管理費用8063.59 億元，同比增加23.02%，主要原因是公司及子公司昆明云鍺高新技術(shù)有限公司、武漢云晶飛光纖材料有限公司研發(fā)投入增加，以及公司鍺煤礦山在變更礦權(quán)期間的費用計入管理費用。三項費用合計9309.02 億元，同比增長22.77%。
募投項目正式投產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈向下游延伸。公司擁有完整的一體化產(chǎn)業(yè)鏈，在提供充足原料保障、有效降低經(jīng)營成本的同時，還可以通過盈利相對穩(wěn)定的高純二氧化鍺、區(qū)熔鍺錠產(chǎn)品保障盈利水平，并可以通過下游精深加工產(chǎn)品保證公司賺取產(chǎn)業(yè)鏈中利潤率相對較高的部分。隨著公司30萬片/年高效太陽能電池用鍺單晶及晶片產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目和3.55萬具/年紅外光學鍺鏡頭工程建設(shè)項目于2014年10月正式投產(chǎn)運行（于2014年10月11日收到云南省安全生產(chǎn)監(jiān)督管理局通知，同意上述兩個項目安全設(shè)施竣工驗收備案），公司在產(chǎn)業(yè)鏈向下游延伸方面邁出了重要一步，進一步增強了公司在紅外光學鍺鏡片（鏡頭）及太陽能鍺晶片領(lǐng)域的競爭力。
并購整合，資源豐富。公司擁有的大寨鍺礦和梅子箐煤礦儲量豐富，品質(zhì)較好，品位較高。截至2009 年12 月31 日，已經(jīng)探明的鍺金屬保有儲量合計達689.55 噸，相當于全國保有儲量3500 噸的19.70%。2014 年公司進一步收購臨滄韭菜壩煤業(yè)有限責任公司40%股權(quán)，增加公司資源儲量。2010-2014 年公司通過收購采礦權(quán)和股權(quán)的方式陸續(xù)整合五個含鍺礦山，鍺金屬保有儲量增加250 余噸，資源優(yōu)勢進一步提升；另外公司繼續(xù)加強探礦、找礦工作，為公司鍺資源保有儲量的增加不斷努力。
維持“增持”的投資評級。公司集鍺礦開采、冶煉及深加工為一體，是國內(nèi)唯一一家擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈的鍺行業(yè)上市公司，鍺產(chǎn)品銷量全國第一。我們預計公司2015-2016 年EPS 分別為0.24 元和0.29 元，對應2015 年3 月31 日收盤價的動態(tài)PE 分別為85.62 倍和71.67 倍?？紤]到鍺行業(yè)基本面向好，我們維持公司“增持”的投資評級，目標價21.57 元，對應2015 年90.00 倍PE。
風險提示。鍺產(chǎn)品價格波動；政策風險。
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