>> 申萬宏源-青島海爾(600690)產(chǎn)品高端化趨勢顯著,轉型網(wǎng)絡化、平臺化初現(xiàn)成效...-150331
| 上傳日期： |
2015/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
周海晨 |
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此報告為加密報告 |
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行業(yè)需求放緩及口徑調整致當期收入增速放緩，產(chǎn)品高端化趨勢顯著，毛利率大幅改善。
第四季度公司收入規(guī)模為182.88 億元，同比下滑8.25%，除行業(yè)需求整體低迷外主要受一次性調整影響：（1）三季度開始，青島海爾特種電器有限公司與章丘海爾電機有限公司不再納入合并報表范圍； （2）為持續(xù)降低關聯(lián)交易，公司提升自主采購導致裝備部品業(yè)務與海爾集團結算關系轉為與上市公司的結算關系相應抵消合并收入等對公司整體收入增幅形成一定影響。我們預計剔除口徑變化后，實際收入增長情況優(yōu)于報表數(shù)據(jù)和行業(yè)平均水平。受益于持續(xù)的產(chǎn)品結構高端化和材料成本下降，毛利率同比提升9.12 個百分點至34.43%。分品類看，下半年（1）空調業(yè)務收入增長5.4%至83.8 億元，毛利率同比提升2.5 個百分點至31.2%；（2）冰箱業(yè)務受累于行業(yè)低迷，收入下滑5.4%至109.6 億元，但公司推出的高端朗度、法式對開門系列帶動產(chǎn)品結構優(yōu)化顯著，毛利率同比提升4 個百分點至34.3%；（3）洗衣機：公司研發(fā)成功的“凈水洗”、“免清洗”以及卡薩帝云裳產(chǎn)品市場反響較好，業(yè)務收入同比增長7.5%至93.7 億元，增速環(huán)比上半年有所改善。（4）廚房電器方面，依托產(chǎn)品迭代引領，渠道拓展實現(xiàn)快速增長，全年實現(xiàn)收入64.4 億。
研發(fā)及宣傳投入致費用率略有提升：期間費用方面，由于持續(xù)的新品宣傳和研發(fā)投入，當期銷售費用和管理費用率分別同比提升3.9 和3.7 個百分點為18.4%和9.2%，我們認為技術和營銷投入是必要的，期待后期逐步在產(chǎn)品品質和創(chuàng)新上不斷體現(xiàn)。定增資金到賬改善財務費用率進一步下滑0.32 個百分點。整體看，歸母凈利潤率同比提升0.75 個百分點至4.54%，當期凈利同比增長9.15%為7.75 億元。
對內(nèi)打造智慧生態(tài)生態(tài)圈，對外構建互聯(lián)工廠實現(xiàn)智能制造。U+智慧系統(tǒng)已實現(xiàn)從1.0 到2.0 的升級，以全開放的心態(tài)，云服務平臺和大數(shù)據(jù)分析技術為支撐，實現(xiàn)不同品類、不同品牌的智慧家電和服務的互聯(lián)。截止2015 年一季度，公司已建成7 類核心模塊的40條智能無人生產(chǎn)線，實現(xiàn)產(chǎn)品品質、運營效率提升，為用戶提供定制化服務。
盈利預測與投資評級：考慮到行業(yè)需求和公司收入增長略低于此前預期，我們略有下調15 年盈利預測為1.89 元（此前為1.96 元），16-17 年預測分別為2.28（維持）和2.75 元（新增），目前股價24.48 元，對應15 年PE 為12X。我們認為公司產(chǎn)品結構高端化進展顯著，后續(xù)亮點頗多：集團資產(chǎn)整合持續(xù)推進，在智能家居生態(tài)圈布局超前，互聯(lián)工廠更是展現(xiàn)其以用戶個性化需求為核心驅動變革的戰(zhàn)略性成果，維持增持評級。
核心風險：終端需求持續(xù)低迷，行業(yè)競爭加劇，推廣新品致短期投入較大
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