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擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5 元。我們點(diǎn)評(píng)如下：公司收入增長穩(wěn)健，新培育一個(gè)過5000 萬品種2014 年公司實(shí)現(xiàn)中藥和西藥銷售分別為41.6 和 24.1 億元，分別同比增長12.77%和 18.95%。25 個(gè)大品種全年累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入20.1 億元元，同比增長8.78%。速效救心丸、金芪降糖片、清肺消炎丸、胃腸安丸等大品種增長保持穩(wěn)定，治咳川貝枇杷滴丸成為公司又一個(gè)過5000 萬元品種。
    毛利率有所降低， 不用過分擔(dān)心
    公司全年毛利率為30.35%，相比上年同期降低1.53 個(gè)百分點(diǎn)，為近年來的較低水平。我們認(rèn)為在速效小幅提價(jià)和原料價(jià)格基本穩(wěn)定的背景下，毛利率的下降可能與公司毛利率較低的商業(yè)業(yè)務(wù)占比提升有關(guān)，因此不用過分擔(dān)心。
    速效在醫(yī)療端的增長和營銷渠道的突破仍是未來亮點(diǎn)之一，我們預(yù)計(jì)2014年速效的收入增速或略低于10%，在整體毛利率持續(xù)下降的背景下，我們判斷公司有控貨及消化渠道庫存的可能。公司三大期間費(fèi)用率在2014 年都或多或少降低，扣除掉投資收益后，公司實(shí)現(xiàn)自營利潤3.29 億，同比增長約10%。中美天津史克制藥業(yè)績出現(xiàn)恢復(fù)，貢獻(xiàn)給公司投資收益約6700 余萬，增長約14%。
    2015 年經(jīng)營計(jì)劃中營銷建設(shè)是亮點(diǎn)，將加快電商平臺(tái)建設(shè)
    公司在2015 年經(jīng)營計(jì)劃中分3 個(gè)方面對(duì)營銷渠道建設(shè)做了部署是年報(bào)的一大亮點(diǎn)。包括促進(jìn)大品種增銷上量（分為醫(yī)療、社區(qū)和大連鎖2 個(gè)終端來實(shí)施）、加快營銷整合構(gòu)建營銷組合提升效率以及開辟商業(yè)營銷增長新領(lǐng)域，考慮加快推進(jìn)電子商務(wù)平臺(tái)建設(shè)，搶占商業(yè)轉(zhuǎn)型先機(jī)三個(gè)方面。我們認(rèn)為公司已經(jīng)開始著手營銷渠道改良，值得期待。
    投資建議
    公司是天津國資天津醫(yī)藥集團(tuán)下的中藥上市平臺(tái)公司，擁有品種資源優(yōu)勢，但長期以來受制于營銷短板以及管理激勵(lì)機(jī)制束縛。我們維持之前觀點(diǎn)，認(rèn)為公司目前正進(jìn)行的增發(fā)釋放了穩(wěn)中求變的信號(hào)。目前增發(fā)已經(jīng)過會(huì)，增發(fā)底價(jià)12.83 元/股。雖然目前處方藥受招標(biāo)限價(jià)影響，但公司OTC 品種較多且速效為低價(jià)藥，限價(jià)對(duì)公司影響相對(duì)偏小。維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)，略下調(diào)之前盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2015-2017 年的EPS 分別為0.64、0.71 和0.81元。