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公司同下游經(jīng)銷商都是多年合作關(guān)系，提價(jià)預(yù)期導(dǎo)致經(jīng)銷商拿貨意愿較強(qiáng)，二季度以來(lái)公司發(fā)貨速度相比一季度在加快，但公司本著控制渠道庫(kù)存的原因也主動(dòng)重視了鋪貨速度。我們預(yù)計(jì)速效救心丸約2.9 元/天的日服用金額使得該品種提價(jià)空間較大，但受低價(jià)藥政策落地進(jìn)度以及多方面的影響，未來(lái)小步提價(jià)持續(xù)是大概率事件，提價(jià)預(yù)期使得經(jīng)銷商主動(dòng)進(jìn)貨意愿將持續(xù)，我們判斷速效救心丸銷售在提價(jià)進(jìn)程中具備較高彈性。
    速效救心丸醫(yī)院端市場(chǎng)存在較大空間
    公司從2011 年開(kāi)始注重對(duì)速效終端的控制，之前可控終端基本空白，目前已取得一定成效，可控終端銷售占全部銷售比重已超過(guò)15%，醫(yī)院端銷售占比也提升至30%-40%。公司擬借助此次增發(fā)，投資3.1 億元建設(shè)終端營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及推廣體系，其中重要一點(diǎn)就是建立支柱品種速效救心丸的學(xué)術(shù)推廣體系，加強(qiáng)速效在醫(yī)院終端的銷售。我們認(rèn)為速效13 年銷售剛突破8 億，今年預(yù)計(jì)增速在10%左右，作為獨(dú)家中藥保護(hù)品種以及處方藥，目前 OTC 端占比在60%-70%，產(chǎn)品療效已經(jīng)較確切并且已具備品牌效應(yīng)，利于公司準(zhǔn)備著手的專業(yè)學(xué)術(shù)推廣以及對(duì)醫(yī)生的教育活動(dòng)的開(kāi)展。另外提價(jià)導(dǎo)致的毛利空間提升進(jìn)而帶來(lái)的可支配的市場(chǎng)開(kāi)發(fā)經(jīng)費(fèi)更加充足，我們認(rèn)為醫(yī)院端市場(chǎng)還有較大空間。
    上市來(lái)首次融資，釋放積極信號(hào)
    公司自1997 年新加坡上市、2001 年A 股上市以來(lái)，從未在資本市場(chǎng)直接融資。
    6 月推出的增發(fā)方案中，擬融資不超過(guò)11.55 億元，發(fā)行不超過(guò)9000 萬(wàn)股，價(jià)格不低于12.83 元/股，用于終端營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及推廣體系、亳州產(chǎn)業(yè)園建設(shè)、大健康產(chǎn)業(yè)功能性植物飲料、醫(yī)藥商業(yè)物流中心等4 個(gè)項(xiàng)目。我們認(rèn)為此家天津國(guó)資藥企長(zhǎng)期以來(lái)受制于營(yíng)銷短板以及管理激勵(lì)機(jī)制束縛，此次融資釋放了公司穩(wěn)中求變的積極信號(hào)，值得關(guān)注。目前增發(fā)已報(bào)會(huì)，由于大股東未參與此次增發(fā)，從控制股權(quán)稀釋角度，短期大股東方面對(duì)股價(jià)或有訴求。不考慮增發(fā)，上調(diào)之前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2014 年-2016 年EPS 為0.57、0.70 和0.87 元，給予增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：速效渠道低于預(yù)期，政策性風(fēng)險(xiǎn)。