>> 中原證券-寧波韻升(600366)業(yè)績(jī)低于預(yù)期,量?jī)r(jià)齊升促15年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)-150327
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2015/4/2 |
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牟國(guó)洪 |
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預(yù)計(jì)公司15年業(yè)績(jī)將恢復(fù)增長(zhǎng)，一方面是產(chǎn)品價(jià)格有望企穩(wěn)回升，另一方面公司將受益于新能源汽車放量。預(yù)測(cè)公司2015-16年全面攤薄后每股收益分別為0.61元與0.71元，按03月26日22.67元收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的PE分別為37.33倍與32.09倍。目前估值相對(duì)稀土永磁板塊較為合理，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
事件:
寧波韻升(600366)公布2014年年報(bào)。2014年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.35億元，同比下降32.88%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.41億元，同比下降33.47%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.98億元，同比下降43.44%，基本每股收益0.38元；利潤(rùn)分配預(yù)案為擬10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.0元(含稅)。
點(diǎn)評(píng):
電機(jī)業(yè)務(wù)剝離及釹鐵硼價(jià)格下跌致業(yè)績(jī)大幅下滑。2014年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.35億元，同比下降32.88%；凈利潤(rùn)為1.98億元，同比大幅下降43.44%。單季度業(yè)績(jī)顯示：14年第三季度為近年來(lái)營(yíng)收低點(diǎn)，四季度營(yíng)收3.47億元，環(huán)比提升2.22%；第四季度凈利潤(rùn)為830萬(wàn)元，創(chuàng)近年來(lái)的新低。公司業(yè)績(jī)大幅下降主要有兩方面原因：一是公司調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，于13年11月將汽車電機(jī)業(yè)務(wù)由上市公司剝離，13年合并汽車電機(jī)業(yè)務(wù)營(yíng)收4.48億元，剔除電機(jī)業(yè)務(wù)后14年?duì)I收同比下降15.09%；其次是釹鐵硼產(chǎn)品價(jià)格下滑致主營(yíng)業(yè)績(jī)下降。2014年，公司實(shí)現(xiàn)投資凈收益9331萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)13.91%，其中委托銀行理財(cái)?shù)全@取投資收益5635萬(wàn)元，權(quán)益法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資收益2408萬(wàn)元；全年資產(chǎn)減值損失1495萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)205.68%，其中存貨跌價(jià)損失1114萬(wàn)元。14年公司營(yíng)業(yè)外收入2419萬(wàn)元，較13年的8477萬(wàn)元大幅降低71.46%，一方面是政府補(bǔ)助減少，14年為2086萬(wàn)元，而13年政府補(bǔ)助為3958萬(wàn)元；其次13年公司因拆遷補(bǔ)償3828萬(wàn)元。
價(jià)跌致釹鐵硼業(yè)績(jī)下滑 預(yù)計(jì)15年恢復(fù)增長(zhǎng)。2011年以來(lái)，公司主營(yíng)產(chǎn)品釹鐵硼磁材營(yíng)收總體呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，14年實(shí)現(xiàn)營(yíng)12.44億元，同比下降12.22%，營(yíng)收占比提升至86.67%。我們認(rèn)為：11年以來(lái)公司磁材產(chǎn)品業(yè)績(jī)大幅下降主要是上游稀土價(jià)格持續(xù)回落導(dǎo)致釹鐵硼磁材行業(yè)價(jià)格持續(xù)下降所致，營(yíng)收占比提升是由于公司調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，剝離汽車電機(jī)業(yè)務(wù)從而專注于磁材業(yè)務(wù)所致。我們預(yù)計(jì)15年釹鐵硼磁材業(yè)績(jī)將恢復(fù)增長(zhǎng)，主要邏輯在于：一是產(chǎn)品價(jià)格有望止跌回升。釹鐵硼磁材價(jià)格主要與上游原料稀土價(jià)格相關(guān)，而稀土屬于戰(zhàn)略性稀缺資源，且15年5月3日稀土出口關(guān)稅將取消，稀土資源稅改革有望加速推進(jìn)，同時(shí)我國(guó)正加大對(duì)稀土行業(yè)的整治力度，如反腐與打黑，綜合判斷15年上游稀土價(jià)格有望穩(wěn)步提升。稀土價(jià)格曲線顯示，14年第四季度為稀土價(jià)格低點(diǎn)，目前止跌回升趨勢(shì)正逐步確定，對(duì)應(yīng)低端釹鐵硼N35價(jià)格也出現(xiàn)企穩(wěn)回升趨勢(shì)，3月20日N35價(jià)格為13.6萬(wàn)元/噸，較年初的13.4萬(wàn)元/噸略有回升。第二是我國(guó)新能源汽車仍將持續(xù)高速增長(zhǎng)。14年為我國(guó)新能源汽車啟動(dòng)元年，全年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量8.40萬(wàn)輛，同比大幅增長(zhǎng)376%，受新能源汽車戰(zhàn)略地位提升等因素影響，預(yù)計(jì)未來(lái)我國(guó)新能源汽車仍將持續(xù)高速增長(zhǎng)，15年增速仍有望翻倍。同時(shí)，公司持有上海電驅(qū)動(dòng)26.46%的股權(quán)，且上海電驅(qū)在新能源汽車電機(jī)及電控領(lǐng)域具備顯著優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)將顯著受益于新能源汽車放量，14年上海電驅(qū)動(dòng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.06億元，較13年的2.02億元大幅飆升200.72%；凈利潤(rùn)為6687萬(wàn)元，而13年僅為56萬(wàn)元。 盈利能力回落 預(yù)計(jì)15年將提升。2014年，公司銷售毛利率為27.89%，同比回落2.98個(gè)百分點(diǎn)，而單季度毛利率顯示：14年一季度以來(lái)，盈利能力總體持續(xù)大幅回落，銷售毛利率由一季度的38.77%大幅回落至四季度的20.64%，并創(chuàng)近年來(lái)的新低。分產(chǎn)品毛利率顯示：釹鐵硼毛利為25.11%，同比大幅回落11.38個(gè)百分點(diǎn)，主要受產(chǎn)品價(jià)格下降及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇所致；電機(jī)毛利率為20.28%，同比提升4.63個(gè)百分點(diǎn)，原因是剝離汽車電機(jī)業(yè)務(wù)后，伺服電機(jī)具備較高附加值。與可比公司相比，公司釹鐵硼產(chǎn)品總體具備較強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)力，如14年完成發(fā)明專利4項(xiàng)，863課題(低釹、低重稀土燒結(jié)稀土永磁關(guān)鍵指標(biāo)技術(shù))已通過(guò)國(guó)家科技部技術(shù)驗(yàn)收。鑒于15年產(chǎn)品價(jià)格總體有望穩(wěn)中有升，結(jié)合公司行業(yè)地位，我們預(yù)計(jì)15年公司盈利能力將提升。
期間費(fèi)用率略有下降 預(yù)計(jì)15年總體持平。2014年，公司三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)支出2.34億元，同比大幅下降33.96%，對(duì)應(yīng)期間費(fèi)用率為16.28%，較13年的16.55%略降0.27個(gè)百分點(diǎn)。具體至分項(xiàng)費(fèi)用：銷售費(fèi)用3333萬(wàn)元，同比大幅下降49.51%，主要是市場(chǎng)開拓費(fèi)及專利費(fèi)用大幅降低，14年為1146萬(wàn)元，而13年為2706萬(wàn)元；管理費(fèi)用支出2.10億元，同比降低25%，其中工資性費(fèi)用為7902萬(wàn)，技術(shù)研發(fā)費(fèi)5447萬(wàn)元；財(cái)務(wù)費(fèi)用為-949萬(wàn)元，而13年為803萬(wàn)元。
預(yù)計(jì)15年公司業(yè)績(jī)將大幅增長(zhǎng)，且公司經(jīng)營(yíng)運(yùn)營(yíng)總體較為穩(wěn)健，預(yù)計(jì)15年三項(xiàng)費(fèi)用率總體基本持平。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)測(cè)公司2015年與2016年全面攤薄后每股收益分別為0.61元與
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