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    點(diǎn)評(píng)：
    業(yè)績(jī)符合預(yù)期，業(yè)績(jī)下滑源自銷量和銷售單價(jià)雙重下滑。 營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比下降明顯的主要原因系本期稀土市場(chǎng)持續(xù)低迷，稀土產(chǎn)品整體銷量及銷售價(jià)格同比下降所致。2014 年公司收入大幅下降了64.69%，毛利率僅為12.48%，較去年同期下降了12.85 個(gè)百分點(diǎn)。本年內(nèi)共生產(chǎn)稀土4021 噸，僅銷售1857 噸，累計(jì)庫(kù)存4139噸。同時(shí)稀土產(chǎn)品銷售價(jià)格在2014 年下半年下跌幅度較大，公司在三、四季度一次性計(jì)提了0.95 億的存貨跌價(jià)，全年共計(jì)提了1.35億的資產(chǎn)減值損失。
    公司所獲得的2015 年第一批稀土冶煉指標(biāo)未在年報(bào)中披露，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)20%。公司所獲得的2015 年第一批稀土冶煉指標(biāo)未在年報(bào)中披露，繼續(xù)予以密切關(guān)注。據(jù)已經(jīng)披露的北方稀土和盛和資源的冶煉指標(biāo)的情況來(lái)推測(cè)，公司將受益于政府主導(dǎo)的生產(chǎn)性指標(biāo)向“5+1”大型稀土集團(tuán)集中的方針，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)幅度在20%左右。
    公司主要看點(diǎn)仍在于集團(tuán)資產(chǎn)的注入預(yù)期。 2014 年公司下屬的贛縣紅金、定南大華、廣州建豐共計(jì)擁有稀土冶煉指標(biāo)約4700 噸，五礦集團(tuán)在上市公司之外還擁有3 張稀土開采證、2080 噸稀土開采指標(biāo)和2115 噸稀土冶煉指標(biāo)。在國(guó)家政策的規(guī)范和支持下，五礦稀土集團(tuán)作為“5+1”大型稀土集團(tuán)之一，正積極推進(jìn)行業(yè)內(nèi)的整合重組。公司有望作為五礦稀土集團(tuán)的稀土整合平臺(tái)，擁有較強(qiáng)的集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期。
    稀土行業(yè)整合力度低于預(yù)期。 近兩周稀土價(jià)格出現(xiàn)較大回落，符合我們之前對(duì)春節(jié)后稀土價(jià)格即將回落的判斷。目前市場(chǎng)對(duì)于稀土行業(yè)的整頓有著較高預(yù)期，但具體整頓方式仍呈現(xiàn)難產(chǎn)的局面。我們會(huì)繼續(xù)關(guān)注政策層面對(duì)于礦山和冶煉分離廠的兼并進(jìn)程。在更為詳盡的兼并方案出臺(tái)之前，我們繼續(xù)維持行業(yè)的中性評(píng)級(jí)。
    給予公司“增持”評(píng)級(jí)。 考慮到公司2014 年的稀土存貨較多，我們相應(yīng)調(diào)整了公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司15-17 年凈利潤(rùn)分別為2.11 億、7.74 億和9.4 億元，EPS 分別為0.21、0.79 和0.96 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的市盈率為159 倍、43 倍和35 倍。繼續(xù)給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：稀土價(jià)格出現(xiàn)大幅度下跌；2015 年所獲得稀土冶煉指標(biāo)低于預(yù)期。