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Q4 單季EPS-0.022 元，持續(xù)虧損。2014 年利潤(rùn)分配預(yù)案為每股派現(xiàn)0.003 元（含稅）。
    2014 年煤炭銷量減少逾5%，均價(jià)下跌近20%。公司2014 年煤炭產(chǎn)/銷量分別為2796/2686 萬噸（同比分別-5.12%/-5.32%），其中瘦精煤銷量同比顯著下降18.5%，原煤銷量同比大幅上升33.33%。從銷量占比看，洗混煤依然占比最大，為42.93%，同比下降2.09pct；原煤占比提升最大，同比增加2.33pct 至8.04%。精煤類產(chǎn)量同比下降，主要是從盈利角度對(duì)銷售結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整。公司煤炭銷售均價(jià)463.13 元/噸，同比下降19.90%，其中原煤/氣精煤價(jià)格下降較多（同比-36.98%/-30.07%），洗混煤降幅較少（同比-13.68%）。噸煤銷售成本為262.23 元，同比下降21.55%。煤炭業(yè)務(wù)毛利率42.84%，同比上升0.38pct，主要是成本壓縮幅度較大所致。2014 年公司噸煤凈利潤(rùn)僅為6.36 元（同比-80%）。公司2015 年計(jì)劃生產(chǎn)原煤2845 萬噸，較14 年實(shí)際產(chǎn)量增長(zhǎng)1.75%。
    電力業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)顯著，本部焦化及煤層氣業(yè)務(wù)拖累業(yè)績(jī)。2014 年公司電力熱力/煤氣/焦炭業(yè)務(wù)毛利率同比分別提升3.59/0.76/1.45pct。非煤業(yè)務(wù)2014 年整體貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)3.91 億元，同比+23.37%；其中公司電力子公司或參股的電企，14 年累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.3 億元，同比大幅增長(zhǎng)57%。
    公司本部焦化業(yè)務(wù)拖累業(yè)績(jī)，14 年京唐焦化及山西焦化分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.53/0.21 億元（同比+3.78%/+4.16%），公司本部焦炭業(yè)務(wù)虧損1.72 億元，焦炭業(yè)務(wù)合計(jì)虧損0.99 億元，虧損擴(kuò)大0.07 億元。14 年公司藍(lán)焰煤層氣公司出現(xiàn)虧損，凈利潤(rùn)為-0.19 億元。
    公司未來將繼續(xù)向電力產(chǎn)業(yè)延伸。公司目前正在建設(shè)古交電廠三期工程，為2×60 萬千瓦低熱值煤熱電項(xiàng)目，擬配置兩臺(tái)超臨界高效煤粉鍋爐，燃用洗中煤和煤泥等低熱值劣質(zhì)煤，同步安裝脫硫脫硝裝置，并為太原市集中供熱。預(yù)計(jì)項(xiàng)目建設(shè)周期為兩年，計(jì)劃在2016 年9 月投產(chǎn)。項(xiàng)目投產(chǎn)后預(yù)計(jì)將消耗煤炭334 萬噸，我們推算凈利潤(rùn)約為2～3 億元。公司不斷向電力業(yè)務(wù)延伸，將有效穩(wěn)定公司收入和利潤(rùn)水平，改善現(xiàn)金流狀況，增強(qiáng)抗煤價(jià)波動(dòng)的能力。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：成本波動(dòng)較大；煤價(jià)持續(xù)低迷，影響公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)等。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：考慮目前焦煤價(jià)格不斷下行，我們下調(diào)公司2015～2016 年EPS 預(yù)測(cè)至0.07/0.06 元（原預(yù)測(cè)為0.15/0.18 元），并給予2017 年EPS 0.13 元的盈利預(yù)測(cè)，當(dāng)前價(jià)8.69 元，對(duì)應(yīng)2015～2017年P(guān)/E 分別為118/139/67x，給予公司目標(biāo)價(jià)9.31 元，對(duì)應(yīng)2015 年P(guān)/B1.6x，維持“增持”評(píng)級(jí)。