>> 高華證券-西山煤電(000983)股價已經(jīng)基本反映了正面信息,下調(diào)評級至中性-150210
| 上傳日期： |
2015/2/26 |
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來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
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根據(jù)我們下調(diào)后的煤價預(yù)測，我們將2014/2015/2016 年EBITDA 預(yù)測下調(diào)了7.4%/5.6%/2.4%；同時，將基于EV/EBITDA 的12 個月目標(biāo)價從人民幣7.40 元下調(diào)到人民幣6.71 元。
當(dāng)前看法
預(yù)計新建成的鐵路將減少公司的煤炭運輸成本：山西中南部鐵路西起山西呂梁市興縣，東至山東省日照港，橫跨晉豫魯三省，全長1260 公里，已經(jīng)于2014年12 月30 日通車。而西山煤電1500 萬噸的興縣斜溝煤礦正位于該鐵路的起點。我們認(rèn)為山西中南部鐵路的通車將顯著降低公司的煤炭運輸成本；我們此前的預(yù)測中已經(jīng)考慮這一因素帶來的成本節(jié)約。
我們認(rèn)為目前股價已經(jīng)反映了中短期可見的利好：自從我們于2014 年11 月5日將西山煤電加入買入名單以來，該股股價上升了11.4%，同期滬深300 指數(shù)上漲32.3%（而煤炭行業(yè)指數(shù)則上漲了10.5%）。我們認(rèn)為該股略好于行業(yè)主要是緣于運輸成本改善，而低于大盤表現(xiàn)主要是由于2015 年以來煤炭價格的回落。
公司估值與行業(yè)水平基本相當(dāng)：西山煤電12 個月預(yù)期EV/EBITDA 為11.9倍，與11.5 倍的行業(yè)平均水平基本相當(dāng)；而公司歷史平均估值約10.3 倍。我們認(rèn)為股價缺乏短期催化劑而且目前的估值合理。我們繼續(xù)采用EV/EBITDA的估值方法，繼續(xù)沿用5%的估值溢價，延展我們的估值基礎(chǔ)至2015-16 年均值。
主要風(fēng)險
上行風(fēng)險：公司斜溝煤礦的產(chǎn)量高于預(yù)期。下行風(fēng)險：鋼鐵需求疲弱導(dǎo)致公司煉焦煤價格大幅回落。
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