>> 高華證券-西山煤電(000983)受益于鐵路運輸?shù)慕姑糊堫^,上調(diào)至買入-141105
| 上傳日期： |
2014/11/11 |
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| 評級： |
買入（上調(diào)） |
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根據(jù)我們最新的煤價預測，我們將2014/2015/2016 年EPS 預測下調(diào)29%/35%/35%至人民幣0.16/0.12/0.14 元。盈利預測的下調(diào)被我們更高的行業(yè)估值系數(shù)所抵消，我們基于EV/EBITDA 的12 個月目標價為人民幣7.40 元（原為6.52 元）。
推動因素
山西中南部鐵路即將建成，公司的煤炭運輸將會受益。山西中南部鐵路西起山西呂梁市興縣，東至山東省日照港，橫跨晉豫魯三省，全長1260 公里，預計將于2014 年底通車。而西山煤電1500 萬噸的興縣斜溝煤礦正位于該鐵路的起點，預計山西中南部鐵路的通車將顯著降低公司的煤炭運輸成本。
公司的成本控制有所改善，EBITDA/資產(chǎn)在行業(yè)中的排序有所提高。2005-2013 年公司的EBITDA/資產(chǎn)在行業(yè)中位于第3 四分位，而2014～2015 年提高到第2 四分位（比如2014 年上半年公司的單位生產(chǎn)成本同比下降了16.7%）。
估值
公司估值高于行業(yè)水平。西山煤電2014 年EV/EBITDA 為10.2 倍，與10.0 倍行業(yè)平均水平大致持平。而從歷史上來看，2009 年以來西山煤電對行業(yè)的平均溢價率為14.4%，2010 年新管理層上任以來的平均溢價率為6.6%。
風險
下行風險：鋼鐵需求疲弱導致煉焦煤價格大幅度回落。
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