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大股東友阿控股認(rèn)購(gòu)不少于15%且不超過(guò)45%的比例，控股地位不變。本次定增后續(xù)仍需通過(guò)股東大會(huì)表決，我們認(rèn)為順利通過(guò)是大概率亊件。
    公司同時(shí)公告，由于儲(chǔ)備項(xiàng)目郴州友阿購(gòu)物中心所在地塊地質(zhì)所限，施工建設(shè)難度較大，以及要素價(jià)格上漲等多重因素共同作用，將項(xiàng)目總投入預(yù)算調(diào)高4.8 億元至14.41億元。
    平安觀點(diǎn):
    重金開(kāi)展O2O 全渠道戰(zhàn)略，打造流量閉環(huán)：公司計(jì)劃在O2O 全渠道運(yùn)營(yíng)平臺(tái)項(xiàng)目上總投資高達(dá)3 億元。其中1 億來(lái)自于本次定增，5000 萬(wàn)將投資于技術(shù)平臺(tái)建設(shè)，2000 萬(wàn)用于硬件建設(shè)投入，3000 萬(wàn)將分散于實(shí)體店系統(tǒng)改造及營(yíng)銷。公司目前擁有特品會(huì)、奢品會(huì)、精品會(huì)、黃金珠寶、農(nóng)単匯五個(gè)在線子市場(chǎng)，流量較為分散，且平臺(tái)用戶體驗(yàn)仍有提升空間。定增后80 多人技術(shù)開(kāi)収團(tuán)隊(duì)將得到有力擴(kuò)充，打通線上線上豐富增值服務(wù)，進(jìn)而提升流量粘性與轉(zhuǎn)化率，延伸離店客戶可服務(wù)觸角，打造50 萬(wàn)核心會(huì)員的流量閉環(huán)。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)+將進(jìn)一步擴(kuò)大公司現(xiàn)有的業(yè)務(wù)空間與運(yùn)營(yíng)效率，提升整體盈利能力。
    渠道下沉，重資產(chǎn)儲(chǔ)備城市綜合體：公司堅(jiān)持以重資產(chǎn)方式向湖南省內(nèi)三、四線城市下沉。定增中5.5 億元將用于郴州友阿國(guó)際廣場(chǎng)項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資近14.5 億元，公司持股71%。4 億元將用于常德水榭花城友阿商業(yè)廣場(chǎng)項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資10.8 億元，公司持股51%，我們測(cè)算其中購(gòu)物中心在度過(guò)培育期后將會(huì)貢獻(xiàn)近6.5億的收入。公司加強(qiáng)省內(nèi)布局一方面將受益于低線城市居民消費(fèi)傾向強(qiáng)、消費(fèi)升級(jí)效果明顯帶來(lái)的內(nèi)生增速，另一方面重資產(chǎn)擴(kuò)展避免了不斷攀升的租金與人工成本對(duì)凈利潤(rùn)的擠壓。構(gòu)建購(gòu)物中心的創(chuàng)新業(yè)態(tài)，滿足消費(fèi)者一站式購(gòu)物需求，將有效抵御線上消費(fèi)的替代作用。
    應(yīng)對(duì)短融到期，減少財(cái)務(wù)費(fèi)用：公司儲(chǔ)備項(xiàng)目資產(chǎn)較重，在線下零售普遍疲軟的大環(huán)境下有意減緩的開(kāi)店速度，新店資金回流支持有限。目前公司賬面有超過(guò)20個(gè)億的長(zhǎng)短期借款和短期融資券，4.5 億定增募集資金將用于償還貸款與補(bǔ)充流動(dòng)資金，有效緩解財(cái)務(wù)費(fèi)用上行的壓力，預(yù)計(jì)增厚利潤(rùn)3500 萬(wàn)元。
    預(yù)計(jì)14-16 年EPS=0.70、0.74、0.81 元，維持“推薦”評(píng)級(jí): 湖南區(qū)域商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境激烈，傳統(tǒng)百貨收入普遍下滑，我們認(rèn)為O2O 雖短期內(nèi)不會(huì)帶來(lái)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，但符合行業(yè)趨勢(shì)，繼續(xù)維持“推薦”評(píng)級(jí)，測(cè)算公司14-16 年收入增速為-1%、10.2%、9.5%，EPS=0.70、0.74 和0.81 元，對(duì)應(yīng)PE分別為27.6X/26.2X/23.8X。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑；當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；地產(chǎn)銷售不達(dá)預(yù)期。