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    ◆一手優(yōu)質(zhì)資源保證強(qiáng)勢銷售，另一手布局商業(yè)物業(yè)運(yùn)營新業(yè)態(tài)公司是上市公司中最為典型的資源類企業(yè)，在手資源對應(yīng)可銷售年限為12 年。公司并表項(xiàng)目土地儲(chǔ)備1479 萬方，其中京內(nèi)336 萬方，京外1143萬方，整體毛利率超過35%。公司合作企業(yè)權(quán)益土地儲(chǔ)備104 萬方，全部分布在北京和天津，合作方為萬科、保利、北京城建等大型開發(fā)商。
    新年定調(diào)新業(yè)態(tài)，突出發(fā)展商業(yè)物業(yè)。2014 年年底，公司公司管理物業(yè)面積達(dá)到39 萬方，其中出租36 萬方，出租率92%，單價(jià)3.1 元。依靠現(xiàn)有運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，在策劃、招商、資產(chǎn)管理方面進(jìn)行布局。
    ◆員工激勵(lì)時(shí)代來臨，事業(yè)合伙和項(xiàng)目跟投開始運(yùn)行
    按照公司預(yù)計(jì)的2015 年業(yè)績增速，即超過20%，公司無法完成此前的激勵(lì)基金方案，作為替代，公司開啟新的事業(yè)合伙和項(xiàng)目跟投制度。相比于此前針對高管的激勵(lì)基金，事業(yè)合伙的覆蓋面更廣，對于員工的活力激發(fā)更為有效。由于方案細(xì)則并未公告，等待公司該方面戰(zhàn)略的進(jìn)一步清晰。
    ◆銷售、業(yè)績均進(jìn)入新增長期，維持公司買入評級，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至17 元我們認(rèn)為，首開的看點(diǎn)不是投資強(qiáng)度、不是毛利率，而是優(yōu)質(zhì)存量資源變現(xiàn)的速度，按照公司的新戰(zhàn)略，也即引入合作方和做員工事業(yè)合伙，資源變現(xiàn)速度將加快。公司2015 年預(yù)計(jì)銷售額239.1 億元，較2014 年增長16%，增速提升5 個(gè)百分點(diǎn)，增速呈現(xiàn)逐年提升的狀態(tài)。同時(shí)，業(yè)績增速確保了20%的增速下限，毛利率也出現(xiàn)明確的反轉(zhuǎn)態(tài)勢，維持公司買入評級，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至17 元。我們預(yù)計(jì)2015~2017 年EPS 分別為0.89/1.23/1.55 元，對應(yīng)PE 為13x/10x/8x，給予買入評級。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示
    開發(fā)商過于樂觀導(dǎo)致惜售，全國銷售持續(xù)下行。