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此外，現(xiàn)金激勵(lì)要求14-15年的業(yè)績(jī)復(fù)合增速達(dá)59%，其中14 年業(yè)績(jī)尤為關(guān)鍵。
    前 3 季度銷售額同比降18%，下調(diào)銷售預(yù)測(cè)至190 億
    前 3 季度，公司銷售面積87 萬平米，同比下降24%，銷售金額128 億元，同比下降18%；前3 季度可售資源近220 萬平米，實(shí)現(xiàn)去化率近40%；銷售均價(jià)14,631 元/平米，同比增長(zhǎng)8%；展望4 季度，預(yù)計(jì)公司推盤50 萬平米，考慮到3 季度末庫存約130 萬平米，4 季度可售資源180 萬平米，可售資源較為豐富，同時(shí)考慮到4 季度行業(yè)性的市場(chǎng)回暖，預(yù)計(jì)4 季度銷售將高于3 季度的51 億元，但鑒于前3 季度基數(shù)較低，我們將公司全年銷售預(yù)測(cè)由200 億元下調(diào)至190 億元，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)2%。
    至 3 季度末，預(yù)收款項(xiàng)高達(dá)193 億元，同比下降14%，并且分別鎖定我們對(duì)公司14-15 年的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)預(yù)測(cè)收入的100%和71%。
    負(fù)債率較高，定增與公司債仍推進(jìn)中、有望緩解資金壓力
    報(bào)告期末，資產(chǎn)負(fù)債率為83.2%，與年初持平；凈負(fù)債率為200.0%，較年初提高了17.0 個(gè)百分點(diǎn)，大幅高于行業(yè)平均水平；公司手持貨幣資金約123 億元，而短債合計(jì)230 億元，短期償債壓力較大；13 年11 月，公司推出40 億元定增以及58 億元公司債的預(yù)案，目前仍在推進(jìn)當(dāng)中，如成果發(fā)行將大幅緩解公司的資金壓力。此外，三項(xiàng)費(fèi)用率由去年的19.8%降至目前的9.1%，其中財(cái)務(wù)費(fèi)率由去年的9.8%降至目前的3.8%，改善尤為明顯。
    維持買入評(píng)級(jí)
    首開股份前 3 季度營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)108%和112%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)秀，并且由于現(xiàn)金激勵(lì)要求14-15 年的業(yè)績(jī)復(fù)合增速達(dá)59%，因?yàn)橥苿?dòng)公司14-15 年的業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力較強(qiáng)，尤其14 年的業(yè)績(jī)尤為關(guān)鍵，同時(shí)，考慮到4 季度高毛利項(xiàng)目的結(jié)算、三費(fèi)的改善以及193 億元預(yù)收賬款，因?yàn)槲覀兙S持14 年業(yè)績(jī)48%增長(zhǎng)預(yù)測(cè)；而銷售方面，前3 季度銷售仍未達(dá)預(yù)期，銷售額同比下降16%，雖然4 季度銷售將有所回暖，但考慮到前3 季度較低的銷售技術(shù)，我們將公司全年銷售預(yù)測(cè)下調(diào)至190 億元，同比增長(zhǎng)2%。我們維持公司2014-15 年每股收益預(yù)期0.85 元和1.10 元，維持目標(biāo)價(jià)6.75 元，維持買入評(píng)級(jí)。