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前三季度公司ROE8.44%，同比增長約4 個百分點，主要得益于公司凈利率與資產運營能力的提升，前三季度毛利率雖同比下滑約10 個百分點，但出色的三費管理能力使凈利率提升了約2 個百分點。
    （2）凈負債率依舊高企，財務存在一定壓力
    截至三季度末，公司有息負債442 億元，相比年初上升6.7%，其中短期有息負債230 億元，相比年初上升76.5%，貨幣資金123 億元。凈負債率由上半年的205%小幅下降為200%，處于較高水平，加上短期有息負債占比較高，財務上有一定壓力。10 月初媒體報道，首開股份控股股東首開集團獲準在銀行間市場發(fā)行短期融資債券，注冊規(guī)模為20 億元，2014年和2015 年分兩期各發(fā)行10 億元，預計資金成本將低于同期銀行貸款基準利率，募集資金用于首開集團保障房項目開發(fā)和建設。
    （3）銷售面積同比降24.0%，年內僅三塊土地入手，主力去庫存前三季度公司累計銷售面積87.22 萬平米，同比下降23.97%，累計銷售金額127.61 億元，同比下降18.2%，同比降幅持續(xù)收窄。相比2013年年報中制定的全年目標銷售面積168 萬平米與目標銷售金額247 億元，均完成約52%。公司下半年推貨量約100 萬平米，預期全年銷售面積目標無法達成的可能性較大。年初至今公司僅新增三個項目，且均于5 月之前取得，其中京內項目一個，位于大興黃村，京外項目兩個，位于海南海口及浙江杭州。三個項目均以合作并購形式取得。由于存貨較多，公司目前拿地非常謹慎，以消化存貨為主。
    3.投資建議
    根據(jù)我們的測算，公司2014、2015 年的每股收益為0.85 元和0.90元，考慮到銷量大幅下滑，負債率偏高，給予“謹慎推薦”評級。
    4.風險提示：四季度銷售表現(xiàn)不佳，房地產政策落實不達預期及財務風險。