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    平安觀點：
    工業(yè)業(yè)務穩(wěn)健增長，毛利率保持穩(wěn)定：公司業(yè)績略低于預期主要因醫(yī)藥中間體業(yè)務收入增速低于我們預期。2014 年公司工業(yè)業(yè)務收入同比增長17.45%，達到32.66 億元，其中農(nóng)藥中間體隨著江蘇聯(lián)化增収項目達產(chǎn)，收入同比增長15.99%，而臺州聯(lián)化增収醫(yī)藥中間體產(chǎn)品在沿海灘涂基礎上建造，工程難度較大，2014 年1 月才建成，2014 年末仍處于試生產(chǎn)，影響產(chǎn)能釋放，導致醫(yī)藥中間體收入增速低于預期，2015 年2 月臺州聯(lián)化通過環(huán)評驗收，正式投產(chǎn)。由于公司采取定制模式，且客戶多為國際知名農(nóng)藥和醫(yī)藥公司，毛利率基本穩(wěn)定，其中2014 年農(nóng)藥中間體毛利率為42.80%，同比提高1.54 個百分點，醫(yī)藥中間體毛利率與2013 年基本持平，為37.67%。
    公司期間費用控制保持較好水平，2014 年銷售費用率為1.06%，同比下降0.2個百分點，管理費用率為14.64%，同比略增0.13 個百分點。
    2015 年農(nóng)藥和醫(yī)藥中間體均有新項目投產(chǎn)，公司中間體有望保持增長：目前公司農(nóng)藥中間體新基地鹽城聯(lián)化的建設正穩(wěn)步推進，部分項目處于建設或環(huán)評階段，預計2015 年起鹽城聯(lián)化農(nóng)藥中間體項目將逐步貢獻利潤，長期看，鹽城聯(lián)化項目全部建成后，收入觃模將達到公司現(xiàn)有農(nóng)藥中間體水平。公司位于臺州聯(lián)化的增収三個醫(yī)藥中間體產(chǎn)品已于2015 年2 月通過環(huán)評，目前處于正常生產(chǎn)狀態(tài)，預計全部達產(chǎn)后，新增收入超4 億元。
    盈利預測及投資評級：按照最新股本攤薄，我們預計公司2015、2016 年EPS 分別為0.84 元、1.05 元，對應前收盤價的PE 分別為26.0 倍和20.7 倍，維持“推薦”投資評級。
    風險提示：客戶流失、新項目投產(chǎn)和達產(chǎn)進度低于預期的風險。