>> 海通證券-長海股份(300196)深度報告：把握行業(yè)“常新”思路，成長領先可期-150409
| 上傳日期： |
2015/4/10 |
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| 1009KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
邱友鋒 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2014 年收入規(guī)模約11.1 億元，制品、玻纖紗、樹脂基材貢獻率分別約67%、13%、18%。公司上市以來（2011-2014 年），收入、凈利潤均有超過30%的復合增速；在玻纖產(chǎn)業(yè)鏈A 股上市公司中一枝獨秀。
制品規(guī)模國內(nèi)領先，玻纖紗布局完成，近年加碼復合材料。公司從制品起航，已成為綜合性制品龍頭，其短切氈、濕法薄氈等制品產(chǎn)量在國內(nèi)居前。06-07 年向玻纖紗延伸，目前已完成10 萬噸布局。2009 年大力推進向下游布局，預計2015 年完成原定的“10 萬噸”復合材料產(chǎn)能目標。
玻纖應用環(huán)境多樣，品種常新，產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)特質(zhì)各異。玻纖在建筑建材/交通運輸（應用比重約在50-70%）、工業(yè)、電子、能源、國防等領域均有應用。全球品種已超5000種，規(guī)格超6 萬個；應用領域持續(xù)延伸，規(guī)格預計年新增1000-1500 種。玻纖紗周期性強；中游制品及一般復材壁壘較低，有大路貨特征，容易走量；下游中高端復材專用性強，技術及認證壁壘較高，客戶黏性強。
全球競爭行業(yè)，細分品類小；增長平穩(wěn)，中國略高。2014 年全球行業(yè)規(guī)模約700-800億元；除玻纖紗容量上百億元外，容量在10-20 億元的品類已相對較大。行業(yè)增速中樞約是全球GDP 增速的1.5 倍；中國深加工受產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、品類升級推動，增速略高，預計我國復合材料2012-2017 年復合增速約為7%。
產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)特質(zhì)決定競爭格局各異，制品及一般復材集中度較低。上游玻纖紗全球CR6 約70-80%；制品及一般復合材料細分領域單個企業(yè)份額達20%已屬較高；下游中高端復材單個企業(yè)細分領域份額可能超50%。
企業(yè)成長重在客戶、產(chǎn)品、應用領域多維度的“常新”；外延收購式擴張有時或是必要選擇。行業(yè)缺乏一勞永逸的成長路徑，延伸產(chǎn)業(yè)鏈、擴充品類是較自然的成長思路。內(nèi)生增長在玻纖紗、制品及一般復材領域較易獲得成功，而在中高端深加工（尤以高精尖為甚）領域則面臨重重難題，外延收購式擴張有時或是必要選擇。
公司成長領先可期。2015 年公司傳統(tǒng)領域繼續(xù)發(fā)力，短切氈、薄氈、樹脂等產(chǎn)品繼續(xù)增長，天馬集團并表；預計電子氈、涂層氈、保溫棉等新產(chǎn)品開始貢獻業(yè)績。公司顯著受益于行業(yè)景氣回暖、歐盟反補貼稅率優(yōu)惠；同時天馬集團并表后，盈利提升空間釋放可期。
盈利預測與投資建議。預計公司2015-2017 年EPS 分別約為1.24、1.82、2.43 元，4 月9 日收盤價對應PE 約25、17、13 倍。考慮到公司成長性，我們給予2016 年估值23 倍，目標價41.94 元。維持“買入”評級。
風險提示：新產(chǎn)品銷量不達預期；子公司天馬集團盈利能力不達預期。
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