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    ■新產能持續(xù)釋放下產銷量大幅增加，行業(yè)整合帶動利潤上漲：公司新疆基地投產以來產能持續(xù)釋放，主要產品味精、蘇氨酸等產銷量均有所增加，其中內銷大包裝味精銷量同比增長42.73%，蘇氨酸銷量同比增長79.96%。同時，在行業(yè)整體供過于求，下游需求持續(xù)低迷的情況下，公司積極開展行業(yè)整合，以38 億元并購伊品生物100%股權。行業(yè)整合將有效改善行業(yè)供給格局，同時市場需求逐步復蘇，味精、蘇氨酸、色氨酸、賴氨酸等產品價格較去年同期相比增長明顯，帶來凈利潤大幅上漲。
    ■繼續(xù)看好公司主導參與下玉米深加工行業(yè)的整合：味精已經(jīng)進入寡頭壟斷階段，氨基酸主要品種公司也具有一定的定價能力，公司全球市占率分別為賴氨酸35%、蘇氨酸50%、呈味核苷酸20%，目前賴氨酸和呈味核苷酸處于景氣底部，我們判斷15-16 年也將逐步進入拐點線上，一旦格局改善其盈利彈性巨大；同時蘇氨酸我們繼續(xù)維持15 年均價維持1.5-1.6 萬元的判斷（噸凈利3000-4000 元），預計15 年將有6-8 億凈利潤。
    ■主業(yè)改善同時發(fā)展下游生物制藥領域：14 年5 月公司通過股權轉讓、增資的方式，完成了對廣生醫(yī)藥51%股權的收購。廣生醫(yī)藥作為國內空心膠囊生產的龍頭企業(yè)，與公司目前生產的普魯蘭多糖項目未來或存在很好的結合。同時14 年6 月，公司收購漢信生物100%股權事宜取得實質進展。公司將以此為平臺進行產品和業(yè)務的整合,并在現(xiàn)有基礎上引入行業(yè)內優(yōu)秀團隊打造上市公司的醫(yī)藥業(yè)務板塊。我們認為公司玉米深加工主業(yè)逐步改善的同時，積極擴展事業(yè)版圖，進軍高壁壘、高附加值的生物制藥領域，有助于為長期增長打開空間。
    ■期待類染料邏輯逐步兌現(xiàn)，繼續(xù)看好行業(yè)整合下公司的高速增長：公司在規(guī)模、成本、環(huán)保、專利等壁壘下有望在味精及氨基酸多個細分領域獲得較強定價能力，考慮到其彈性較大一旦整合完成盈利向上改善空間大，我們預計15、16 年EPS 分別為0.47、0.62 元，維持買入-A 評級。
    ■風險提示：行業(yè)整合不達預期，味精景氣復蘇不達預期