>> 中信證券-申能股份（600642）重大事項點評-“走出去”戰(zhàn)略漸明，轉(zhuǎn)型能源服務(wù)商最具潛力-150413
| 上傳日期： |
2015/4/13 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
崔霖，王海旭 |
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此報告為加密報告 |
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就本次投標項目看，根據(jù)海外項目經(jīng)驗做法，聯(lián)合體或在參與項目投資運營的同時，承接其工程總包業(yè)務(wù)，這有望使得公司能夠較早收回初始投資，并提高項目總體回報。此外，與國內(nèi)市場相比，海外市場的政治等風(fēng)險更大，通過成立合資公司方式漸進式進入應(yīng)是理性選擇。
新能源收購/在建項目推動增長
火電在建項目看，主要為持股51%的淮北平山2*660MW及持股100%的崇明燃機2* 424MW機組，建成后公司權(quán)益裝機規(guī)模將增加20%。公司加大新能源產(chǎn)業(yè)投資規(guī)模，已完成新能源公司剩余70%股權(quán)的收購，預(yù)計公司2015~2016年底新能源投產(chǎn)規(guī)模分別為450/700MW。
轉(zhuǎn)型上海綜合能源服務(wù)商最具潛力
隨著電力體制改革的推進，售電側(cè)放開方向明確。作為電力產(chǎn)品的生產(chǎn)者，發(fā)電企業(yè)將產(chǎn)業(yè)鏈延伸至電力產(chǎn)品銷售及服務(wù)提供將成為趨勢，區(qū)域發(fā)電企業(yè)有望通過介入售電側(cè)實現(xiàn)能源服務(wù)商角色的轉(zhuǎn)變，匹配以分布式能源、下游用電終端建設(shè)以及并購燃氣等其他品類能源服務(wù)，進而成為區(qū)域性綜合能源服務(wù)商。
公司為上海綜合能源企業(yè)，公司及集團資產(chǎn)涉及上海各類電源及燃氣全產(chǎn)業(yè)鏈。公司電力資產(chǎn)包括燃煤發(fā)電、燃機發(fā)電及風(fēng)電，燃氣資產(chǎn)包括東海油氣田及上海市中游管輸公司；控股股東申能集團擁有上海液化天然氣公司55%股權(quán)（上游）及上海燃氣集團100%股權(quán)（下游）。隨著電力體制改革的推進，憑借政府背景、電源優(yōu)勢以及集團燃氣業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢，通過介入售電側(cè)，公司有望成為區(qū)域能源綜合服務(wù)商。
集團燃氣等資產(chǎn)中期存注入可能
就集團剩余能源資產(chǎn)看，集團持股100%的上海燃氣集團為上海市城市燃氣供應(yīng)商，覆蓋用戶超640萬戶，上海市于2014年9月1日對居民氣價進行調(diào)整，該公司2015年有望盈利；此外集團還持有上海液化天然氣公司55%股權(quán)以及申能能源服務(wù)公司70%股權(quán)。長期看，在國企改革背景下，上述資產(chǎn)存注入可能。
風(fēng)險因素
利用小時回落幅度超出預(yù)期；煤價漲幅超出預(yù)期。
維持"買入"評級
假設(shè)火電上網(wǎng)電價下調(diào)于5月1日正式執(zhí)行，我們預(yù)計公司2014~2016年EPS分別為0.47/0.48/0.53元，目前股價對應(yīng)PE分別為17.3/17.0/15.4倍。
公司"走出去"戰(zhàn)略有望持續(xù)推進，打開發(fā)展空間；受益電改推進，公司轉(zhuǎn)型成為上海綜合能源服務(wù)商最具潛力；參考區(qū)域綜合能源公司估值水平，給予2015年20倍PE，對應(yīng)目標價9.6元，維持"買入"評級。
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