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    ■鋅價(jià)在工業(yè)金屬中基本面最好，中金嶺南資源自給率在A 股鉛鋅企業(yè)中最高，且仍在持續(xù)提升，業(yè)績(jī)彈性最大。首先我們看好鋅價(jià)，鋅是工業(yè)金屬中基本面最好的品種，需求持穩(wěn)、供應(yīng)受壓制，目前鋅價(jià)已進(jìn)入上行通道。二是鋅產(chǎn)品收入占公司非貿(mào)易業(yè)務(wù)的56%，業(yè)績(jī)對(duì)鋅價(jià)最敏感。公司近年來嚴(yán)控冶煉產(chǎn)能，積極增加精礦產(chǎn)量，資源自給率已達(dá)127%，且在2015-2017 年將提升至142%，業(yè)績(jī)對(duì)鋅價(jià)的彈性逐步提高。
    ■國企改革和資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈。一是在廣東省國企改革提速背景下，大股東有望將澳洲泛澳公司的23.71%的股權(quán)、大寶山礦業(yè)100%股權(quán)注入中金嶺南，這將大幅提升公司在鉛鋅、銅、金、鉬、鐵的儲(chǔ)量，同時(shí)，成功獲取海外上市公司平臺(tái)，為公司進(jìn)一步的國際化戰(zhàn)略和資本運(yùn)作奠定基礎(chǔ)。二是公司子公司華加日鋁業(yè)作為國企改革50 家試點(diǎn)之一，有望進(jìn)行國企混改；同時(shí)，華加日已成為國內(nèi)擁有唯一核心知識(shí)產(chǎn)權(quán)的低速懸浮軌道列車導(dǎo)軌供應(yīng)商，將受益于國內(nèi)磁懸浮列車的放量，為獨(dú)立上市夯實(shí)基礎(chǔ)。
    ■中金嶺南集產(chǎn)業(yè)影響力、金融、貿(mào)易、倉儲(chǔ)為一身，正在向“電商+供應(yīng)鏈金融”積極探索，有望打造有色行業(yè)的上海鋼聯(lián)。一是有色行業(yè)產(chǎn)值大，行業(yè)縱深長，是有待電子商務(wù)、供應(yīng)鏈金融重塑的巨大藍(lán)海。二是公司產(chǎn)業(yè)影響力和整合能力強(qiáng)，同時(shí)具備金融、貿(mào)易、倉儲(chǔ)的深厚基礎(chǔ)，再加上公司地處深圳，可憑借前海區(qū)優(yōu)惠的金融政策，以及公司管理層已被多年驗(yàn)證的視野和執(zhí)行力，為公司在“有色電商+供應(yīng)鏈金融”領(lǐng)域開疆?dāng)U土提供強(qiáng)大支撐。
    ■“買入-A”評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)22.6 元，對(duì)應(yīng)市值500 億元。預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS0.24 元、0.33 元和0.40 元，業(yè)績(jī)?cè)鲩L主要來自鉛鋅價(jià)格上漲，精礦產(chǎn)量逐年提升、華加日鋁業(yè)磁懸浮列車訂單確認(rèn)以及韶冶“三舊”改造的補(bǔ)償款。
    鑒于公司鋅價(jià)看漲下的高業(yè)績(jī)彈性、國企混改和資源注入預(yù)期，以及向有色電商和供應(yīng)鏈金融挺進(jìn)的深厚基礎(chǔ)和強(qiáng)大支撐，有望打造有色行業(yè)的“上海鋼聯(lián)”，我們給予公司“買入-A”評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)22.6 元，對(duì)應(yīng)市值500 億。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：1）美聯(lián)儲(chǔ)提前加息，全球流動(dòng)性遭遇緊縮；2）鉛鋅供需疲弱，價(jià)格低迷；3）公司國企改革、資產(chǎn)注入以及拓展供應(yīng)鏈金融的進(jìn)展低于預(yù)期。