>> 齊魯證券-新希望(000876)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型系列第五篇-互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型加速落地,上調(diào)目...-150413
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2015/4/14 |
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作者： |
謝剛，陳奇 |
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整體來(lái)看，新希望這一系列重大投資項(xiàng)目很有含金量，在于加速公司轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略落地（食品和互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型）。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)5 個(gè)投資項(xiàng)目，仍是圍繞公司飼料、養(yǎng)殖、屠宰及肉制品加工等核心業(yè)務(wù)板塊的發(fā)展開始，投資總額約為人民幣18,789 萬(wàn)元；而特別需要關(guān)注的亮點(diǎn)是天津鼎橙智子投資有限公司，主要是圍繞農(nóng)牧、食品全產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，實(shí)現(xiàn)向養(yǎng)殖終端、食品終端業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的目標(biāo)，投資總額不超過6,450 萬(wàn)。
（1）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)公告5 個(gè)投資項(xiàng)目，主要集中在食品端的加強(qiáng)（如投資于快消品相關(guān)的營(yíng)銷、零售和物流等的金像樹投資，食品電商，熟食加工場(chǎng)）、養(yǎng)豬服務(wù)公司（以托管模式為契機(jī)加強(qiáng)豬鏈）。
2013 年開始新希望進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，以食品公司定位自身發(fā)展。我們判斷2015 年將是食品戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型加速落地之年，未來(lái)考核是規(guī)模和利潤(rùn)雙向驅(qū)動(dòng)。公司未來(lái)對(duì)于食品端的渠道將轉(zhuǎn)變成：商超30%（現(xiàn)在只有15%），機(jī)關(guān)大客戶等（30%），批發(fā)之前是90%（要降到40-45%）；同時(shí)公司肉食將逐步從規(guī)模至上變成考核規(guī)模+利潤(rùn)，將提高屠宰場(chǎng)有效產(chǎn)能，進(jìn)行精細(xì)化經(jīng)營(yíng)管控，來(lái)實(shí)現(xiàn)溢價(jià)銷售。
對(duì)于養(yǎng)豬技術(shù)服務(wù)公司，新希望將會(huì)利用其（單獨(dú)成立的類似于豬場(chǎng)托管模式的公司，未來(lái)3 年內(nèi)部規(guī)劃是覆蓋300 萬(wàn)頭內(nèi)部、700 萬(wàn)外部）進(jìn)行技術(shù)輸出，打開閉環(huán)，將互聯(lián)網(wǎng)金融覆蓋到其他豬場(chǎng)等，符合公司迅速搶占豬鏈資源的戰(zhàn)略目的。
（2）創(chuàng)新業(yè)務(wù)公告4 個(gè)投資項(xiàng)目，主要集中在行業(yè)生豬動(dòng)態(tài)養(yǎng)殖數(shù)據(jù)和消費(fèi)渠道的互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，具體是構(gòu)建消費(fèi)端的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)模式（參股北京佰鎰通）、參股移動(dòng)營(yíng)銷管理服務(wù)的和創(chuàng)科技。
本次重點(diǎn)投資項(xiàng)目中重點(diǎn)在于打通渠道和終端的信息化網(wǎng)絡(luò)以及數(shù)據(jù)挖掘。通過參過北京佰鎰通（一家為餐飲行業(yè)提供原材料采供、電子化管理解決方案為主營(yíng)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新型IT 服務(wù)企業(yè)）和上海時(shí)和增資擴(kuò)股來(lái)通過股權(quán)合作更好地在消費(fèi)端構(gòu)建基于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)模式以及打造全新區(qū)域高端肉食O2O 商業(yè)模式。而參股和創(chuàng)科技以及共同成立新和創(chuàng)云符合新希望六和快速覆蓋行業(yè)生豬動(dòng)態(tài)養(yǎng)殖數(shù)據(jù)的互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型方向，有利于借助于股東雙方在移動(dòng)互聯(lián)科技、農(nóng)牧產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)等領(lǐng)域的資源優(yōu)勢(shì)探討移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)+農(nóng)業(yè)的新商業(yè)模式。
我們此前強(qiáng)調(diào)過新希望農(nóng)村互聯(lián)網(wǎng)金融戰(zhàn)略正在加速落地，短期估值提升仍有空間。未來(lái)新希望農(nóng)村互聯(lián)網(wǎng)金融的推進(jìn)模式：通過技術(shù)輸出打造開放的新型養(yǎng)殖生態(tài)鏈，多渠道尋找低成本資金，對(duì)接和導(dǎo)入已有體系內(nèi)的養(yǎng)殖戶資金需求，打造類似于P2P 的模式，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)農(nóng)村金融業(yè)務(wù)擴(kuò)張。對(duì)于貸款資金總需求，我們判斷將在600-800 億以上（禽鏈資金需求約500 億以上，按照20%市占率測(cè)算，禽鏈負(fù)債率較高；豬鏈未來(lái)市占率約5%，資金需求100-200 億），按照正常2-3%收益率，可挖掘利潤(rùn)空間在12-20 億。
而除上述互聯(lián)網(wǎng)金融之外，我們判斷新希望的互聯(lián)網(wǎng)大幕已經(jīng)拉開，當(dāng)前一系列的投資主要在落地，不斷創(chuàng)新養(yǎng)殖端的數(shù)據(jù)掘取還涵蓋消費(fèi)端（營(yíng)銷管理以及追溯等），將可能成為國(guó)內(nèi)唯一打通全產(chǎn)業(yè)鏈的信息化和互聯(lián)網(wǎng)公司。特別是本次重大投資后，利用與有互聯(lián)網(wǎng)基因的餐飲和渠道公司共同探索，將補(bǔ)充整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中渠道和消費(fèi)端的互聯(lián)網(wǎng)組件，亮點(diǎn)在于未來(lái)可能直接對(duì)接生產(chǎn)端的信息數(shù)據(jù)，進(jìn)行可追溯等食品消費(fèi)，從而真正實(shí)現(xiàn)安全，可控的產(chǎn)品溢價(jià)。
中期來(lái)看，景氣提升背景下，新希望屬于低估值、穩(wěn)增長(zhǎng)品種，即使不考慮互聯(lián)網(wǎng)金融邏輯，我們依然認(rèn)為被低估：對(duì)應(yīng)2016 年農(nóng)牧約20 億凈利潤(rùn)，不到15x 估值。隨著2015 年畜禽產(chǎn)業(yè)鏈景氣度明顯回升，公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)虧損也逐漸收窄并將逐步轉(zhuǎn)為盈利。按2011 年養(yǎng)殖景氣高點(diǎn)測(cè)算，2015-16 年景氣高點(diǎn)中公司農(nóng)牧業(yè)務(wù)至少有20 億年度盈利（2000 萬(wàn)噸飼料銷售+3-4 億羽雞鴨苗養(yǎng)殖+7.5 億羽雞鴨屠宰+202 萬(wàn)噸肉制品銷售+31 家有盈利的海外公司資產(chǎn)）計(jì)算，市場(chǎng)目前僅給予農(nóng)牧資產(chǎn)220 億的估值（總市值340 億-120 億持股民生銀行市值），相當(dāng)于農(nóng)牧資產(chǎn)估值不到15 倍PE，股價(jià)仍處低估狀態(tài)
我們預(yù)計(jì)新希望2014-2016 年EPS 分別為1.09 元、1.55 元和1.93 元，同比增長(zhǎng)26.79%、34.34%、24.45%。
按照當(dāng)前市場(chǎng)中農(nóng)業(yè)20 倍16 年P(guān)E 和銀行8 倍PE、再加上100 億互聯(lián)網(wǎng)金融市值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)32.52元，對(duì)應(yīng)650 億市值。當(dāng)前股價(jià)22.2 元，潛在獲利空間50%左右，重申“買入”建議。
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