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2014 年公司期間費(fèi)用率降低0.33 個(gè)百分點(diǎn)，至17.06%。受益銷售增長，回款及時(shí)，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額增長44.1%，是凈利潤的1.24 倍，盈利質(zhì)量較好。
    ■并表因素&大包裝戰(zhàn)略落地，15 年業(yè)績增長有望加速：公司預(yù)告一季度增長20%-40%，除了銷售增長拉動(dòng)外，廠房及建筑物處臵也貢獻(xiàn)一定收益。公司前期公告收購江蘇順泰51%股權(quán)及貴州瑞源60%股權(quán)，預(yù)計(jì)將于二季度并表，加上大包裝戰(zhàn)略逐步落地，我們預(yù)計(jì)公司15 年業(yè)績增長有望加速。電子及食鹽包裝市場的打開對公司而言是里程碑式事件，其市場更大，成長性也好于煙標(biāo)業(yè)務(wù)，有助公司打開了成長空間。
    ■健康煙具揚(yáng)帆起航，布局大健康等新興領(lǐng)域：4 月9 日，公司成功舉辦健康煙具發(fā)布會(huì)，健康煙具是公司自主研發(fā)，具有知識產(chǎn)權(quán)的專利產(chǎn)品。其在不改變煙民吸煙習(xí)慣的同時(shí)，有效減少傳統(tǒng)煙草危害，并可控制煙霧，減少二手煙危害。與電子煙所遇到的政策性障礙不同，健康煙具與傳統(tǒng)卷煙結(jié)合，不少地方中煙已表達(dá)較強(qiáng)的合作意向，預(yù)計(jì)三季度將通過煙草系統(tǒng)及社會(huì)化渠道開始銷售。健康煙具具有智能控制、數(shù)據(jù)監(jiān)測等功能，可以實(shí)現(xiàn)對煙民吸煙量、吸煙習(xí)慣等數(shù)據(jù)收集，并通過APP 上傳至公司云平臺，打造國內(nèi)獨(dú)有的煙民健康管理服務(wù)系統(tǒng)。依托煙民大數(shù)據(jù)，未來公司可能逐步涉足精確營銷、健康醫(yī)療等新業(yè)務(wù)。
    ■盈利預(yù)測及投資建議：預(yù)計(jì)公司15-17 年收入增速26.8%、23.0%、16.2%；凈利潤增速38.2%、31.1%、25.0%，EPS 分別為1.22 元、1.60 元、2.00 元，維持“買入-A”評級，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至35 元，對應(yīng)15 年EPS 的28.7xPE。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：智能煙具新產(chǎn)品的市場接受需要過程。