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公司集結(jié)強(qiáng)力合作伙伴，電子煙業(yè)務(wù)值得看好。向綜合包裝企業(yè)轉(zhuǎn)型，成長空間打開。我們對(duì)其首次評(píng)級(jí)為買入，目標(biāo)價(jià)格27.75 元。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    煙標(biāo)業(yè)務(wù)受益于行業(yè)整合，業(yè)績有保障。下游卷煙行業(yè)增速穩(wěn)定（3%以下），結(jié)構(gòu)向中高檔集中，帶動(dòng)了煙標(biāo)行業(yè)也向高端化集中。公司是煙標(biāo)行業(yè)龍頭企業(yè)之一，將受益于此。公司通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和兼并收購，2009-2013 凈利潤C(jī)AGR 為17.77%，伴隨江蘇、重慶等子公司剩余股份收購和業(yè)績增長，以及產(chǎn)業(yè)鏈一體化，公司未來兩年凈利潤增速超20%是大概率事件。
    自上而下完成戰(zhàn)略規(guī)劃和管理激勵(lì)。去年，公司二股東全部撤出，公司訂立轉(zhuǎn)型方向。產(chǎn)品轉(zhuǎn)型范疇內(nèi)向精品包裝和電子包裝轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型范疇內(nèi)向電子煙轉(zhuǎn)型。2014 年5 月20 日，公司高管自籌資金參與股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，2014、2015、2016 年凈利潤目標(biāo)分別是較2013 年增長20%、40%和60%。股東層面意見一致，高管業(yè)績動(dòng)力強(qiáng)，公司將受益于管理紅利。
    集結(jié)強(qiáng)力團(tuán)隊(duì)，電子煙業(yè)務(wù)值得看好。公司與合元科技合資成立子公司開發(fā)電子煙產(chǎn)品，研發(fā)和渠道上與中煙公司合作，并與和而泰合作開發(fā)健康管理數(shù)據(jù)平臺(tái)。公司電子煙國外業(yè)務(wù)通過OEM 模式做代工，隨著美國市場政策風(fēng)險(xiǎn)緩解和去庫存結(jié)束，公司國外業(yè)務(wù)將踏上高速發(fā)展列車。國內(nèi)方面，公司的智能煙具并不是卷煙的替代品，不觸動(dòng)卷煙廠的利益，此外，智能煙具并非煙草產(chǎn)品，可避免部分政策限制。
    2015 年4 月9 日，公司將在國內(nèi)首次推出電子煙具。
    向綜合包裝企業(yè)轉(zhuǎn)型，成長空間打開。公司向精品包裝和電子包裝轉(zhuǎn)型，新業(yè)務(wù)的起步為公司打開發(fā)展空間。公司發(fā)展大包裝的優(yōu)勢在于：1）公司收入規(guī)模大，紙品采購議價(jià)能力強(qiáng)。2）印刷技術(shù)，尤其是防偽技術(shù)強(qiáng)，有利于公司拓展高附加值的精品包裝和電子包裝。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    政策風(fēng)險(xiǎn)。
    估值
    公司主業(yè)有穩(wěn)定的業(yè)績增長預(yù)期，未來成長空間隨著轉(zhuǎn)型方向確定而被打開，電子煙具前景值得看好。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年每股收益分別為0.91、1.11 和1.37 元，基于2015 年25 倍市盈率，給予公司目標(biāo)價(jià)27.75 元，首次覆蓋給予公司買入評(píng)級(jí)。