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我們估計(jì)公司電子煙產(chǎn)品的投產(chǎn)會(huì)因此加速，預(yù)期一季度能夠形成終端產(chǎn)品并借此進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍需等待國(guó)家煙草局進(jìn)一步政策驅(qū)動(dòng)。
    （二）增資入股貴州瑞源，積極參與國(guó)企混改
    公司以5,250 萬(wàn)元增資貴州瑞源，增資后持有貴州瑞源60%股權(quán)。貴州瑞源增資前是貴州鹽業(yè)旗下的國(guó)有獨(dú)資企業(yè)，13 年?duì)I業(yè)收入7,062 萬(wàn)元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為695 萬(wàn)元，14 年1-8 月凈利潤(rùn)已達(dá)690 萬(wàn)元，瑞源增資估值對(duì)應(yīng)14 年P(guān)/E 約為8-9倍，相對(duì)于廣闊的成長(zhǎng)空間，定價(jià)合理。本次投資是勁嘉參與國(guó)企混改的積極嘗試。未來(lái)，勁嘉與貴州鹽業(yè)計(jì)劃借貴州瑞源切入食品、藥品等其他包裝領(lǐng)域，將貴州瑞源建設(shè)成西南區(qū)域包裝龍頭企業(yè)。
    （三）收購(gòu)江蘇順泰剩余股權(quán)，夯實(shí)明年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
    基礎(chǔ)
    公司與順華控股達(dá)成意向協(xié)議，3.25 億收購(gòu)江蘇順泰剩余51%股權(quán)。江蘇順泰13 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8,357 萬(wàn)元，14 年1-11 月凈利潤(rùn)6,339 萬(wàn)元，定價(jià)在8-10 倍市盈率之間。該筆股權(quán)交割將在15年初完成，預(yù)期將貢獻(xiàn)4,000 萬(wàn)-5,000 萬(wàn)凈利潤(rùn)增量，約占14 年凈利潤(rùn)的8%-10%。此次收購(gòu)將進(jìn)一步夯實(shí)公司明年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)基礎(chǔ)。
    3．投資建議
    攜手和而泰有助于公司提升電子煙競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)期一季度電子煙投產(chǎn)、參展、拿訂單等會(huì)形成一系列催化，入股瑞源為公司進(jìn)軍社會(huì)化包裝打開(kāi)突破口，我們調(diào)高對(duì)公司15 年的eps 預(yù)期至1.14 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E 為12 倍，維持對(duì)公司“推薦”評(píng)級(jí)。
    4．風(fēng)險(xiǎn)提示
    國(guó)內(nèi)電子煙政策催化低于預(yù)期。