>> 興業(yè)證券-勁嘉股份(002191)-擬收購參股公司剩余股權(quán)，行業(yè)整合進(jìn)行時-141216
| 上傳日期： |
2014/12/20 |
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作者： |
雒雅梅 |
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點評：
低估值收購江蘇順泰，增厚業(yè)績明顯：本次定價對應(yīng)13年標(biāo)的公司凈利7.5倍PE，定價較為合理，未來若收購成功，預(yù)計將為公司新增10%的凈利潤。
1） 江蘇順泰包裝印刷公司位于江蘇淮安市，主營業(yè)務(wù)為煙標(biāo)印制及銷售，主要為江蘇中煙提供煙標(biāo)供應(yīng)，對應(yīng)“一品梅”、“南京”6種規(guī)格的香煙產(chǎn)品。
2） 參考2013年江蘇順泰的凈利情況，我們預(yù)計，收購剩余51%股權(quán)之后將增加勁嘉股份4000—5000萬元的凈利潤，大致相當(dāng)于13年公司凈利總額的10%；江蘇順泰歷年財務(wù)狀態(tài)見下表。
整體盈利性將繼續(xù)上升：在受益于卷煙結(jié)構(gòu)升級的同時，我們預(yù)計，中豐田光電科技公司作為公司上游供應(yīng)商，成為公司全資子公司之后，內(nèi)部采購比例提升將有助于提升公司業(yè)務(wù)盈利性。
1） 中豐田光電科技公司主營產(chǎn)品包括鐳射膜以及鐳射紙，處于包裝印刷產(chǎn)業(yè)鏈的上游，13年公司收購中豐田光電剩余40%股權(quán)之后，預(yù)計將會增加對中豐田的原材料采購比例，對比一體化程度更高的東風(fēng)科技，我們認(rèn)為，勁嘉股份盈利性提升空間較大。
煙標(biāo)市場仍有較大整合空間：在政府多次發(fā)文推進(jìn)煙草業(yè)主輔分離的背景下，煙標(biāo)行業(yè)較為分散的競爭格局將為煙標(biāo)龍頭帶來行業(yè)整合機會，考慮到公司不到30%的資產(chǎn)負(fù)債率以及每年至少4億以上的凈利潤，我們認(rèn)為，公司將成為行業(yè)整合的受益者，并驅(qū)動公司業(yè)績增長。
股權(quán)激勵提升業(yè)績確定性：2014年5月公司推出股權(quán)激勵計劃，我們認(rèn)為，實行該計劃將激發(fā)管理層動力，通過“內(nèi)生+外延”的增長方式實現(xiàn)業(yè)績快速增長。
1) 股權(quán)激勵考核目標(biāo)為2014-2016年凈利潤增長率分別不低于2013年20%、40%、60%，凈資產(chǎn)收益率分別不低于11%、12%、13%。
2) 我們認(rèn)為，在下游卷煙行業(yè)平穩(wěn)增長的背景下，內(nèi)生增長主要來自于業(yè)務(wù)盈利性的持續(xù)提升以及開拓新市場，而目前行業(yè)低集中度以及煙草剝離“三產(chǎn)”的大背景將為外延發(fā)展提供可能。
維持“增持”評級：公司作為國內(nèi)煙標(biāo)領(lǐng)先企業(yè)，在國內(nèi)卷煙結(jié)構(gòu)升級以及煙草剝離“三產(chǎn)”的背景下，傳統(tǒng)煙標(biāo)主業(yè)有望保持較快增長，由于本次收購尚存在不確定性，基于謹(jǐn)慎原則，我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計2014-2016公司EPS 0.94、1.18、1.41，分別對應(yīng)15倍、12倍、10倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：1、煙標(biāo)整合不達(dá)預(yù)期；2、原材料價格大幅上漲
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