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全年加權(quán)平均ROE 為18.28%，較2013 年高0.26pct。
    業(yè)務(wù)調(diào)整致Q4 收入增長放緩，但利潤增長略提速。全年收入同比增長8.74%較前三季（YOY+13%）增速放緩，但利潤增長略有提速。14Q4單季收入同比基本持平（Q3 單季度收入同比增27%）。公司全年貫徹業(yè)務(wù)優(yōu)化方針，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，我們認(rèn)為單季節(jié)之間收入的波動(dòng)和調(diào)整屬于正常情況。另外，內(nèi)部產(chǎn)業(yè)鏈整合抵消部分收入，以及增長較好的控股子公司（重慶宏聲、江蘇順泰等）暫未合并報(bào)表而以投資收益直接增厚利潤等因素也帶來了結(jié)構(gòu)性差異。
    展望2015：多元業(yè)務(wù)加速，持續(xù)增長可期。在煙標(biāo)主業(yè)保持產(chǎn)銷平穩(wěn)的基礎(chǔ)上，今年預(yù)計(jì)大包裝產(chǎn)品將有效發(fā)力（食鹽袋、藥品包裝、電子包裝、精品包裝等），2 月份江蘇順泰有望納入并表，同時(shí)智能電子煙等新產(chǎn)品若能率先在海外市場(chǎng)形成銷售（近日公司自主開發(fā)的智能煙具1.0 版本正于美國國際煙草博覽會(huì)參展），則我們預(yù)計(jì)全年收入有望實(shí)現(xiàn)15%~20%較快增長。雖然新業(yè)務(wù)利潤率可能比煙標(biāo)主業(yè)低，但考慮到公司繼續(xù)推進(jìn)一體化管理，以中豐田為平臺(tái)加強(qiáng)供應(yīng)鏈整合，公司有望保持較高的盈利水平。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。業(yè)務(wù)整合較慢，電子煙行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品拓展不達(dá)預(yù)期等。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。公司作為國內(nèi)煙標(biāo)印刷龍頭，治理結(jié)構(gòu)顯著改善，加強(qiáng)一體化管理持續(xù)提升盈利；電子煙方面，繼續(xù)與地方中煙密切合作搶占市場(chǎng)先機(jī)，相關(guān)智能產(chǎn)品有望在海外市場(chǎng)取得突破；中長期看，公司將在“大包裝、大文化”概念下繼續(xù)探尋新的盈利增長點(diǎn)，外延空間廣闊。公司2014 年業(yè)績穩(wěn)健增長，15 年多元業(yè)務(wù)料發(fā)力，我們暫維持2014-16 年EPS 預(yù)測(cè)0.93/1.18/1.42 元，目前公司估值13X 安全邊際極高，上半年限制性股票激勵(lì)第一批將解鎖，市值動(dòng)力強(qiáng)，維持目標(biāo)價(jià)23.60元和“買入”評(píng)級(jí)。