>> 國金證券-馬鋼股份(600808)動車／高鐵車輪仍是未來重要看點-150413
| 上傳日期： |
2015/4/15 |
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作者： |
楊件 |
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評論
自我們在前期報告《動車/高鐵車輪前景廣闊》（2014.12.30）及《邁向高鐵/動車車輪領(lǐng)軍者》（2015.3.3）中推薦以來，公司股價表現(xiàn)強(qiáng)勢。我們認(rèn)為短期內(nèi)公司基本面并無大的變化，近期股價上漲除受鐵路建設(shè)方面的利好刺激外，更主要的仍是來自于市場對公司未來轉(zhuǎn)型方面的預(yù)期。
動車、高鐵車輪空間廣闊、業(yè)績彈性大，仍是未來重要看點
根據(jù)公司年報信息，目前公司大功率機(jī)車輪通過CRCC（中鐵檢驗認(rèn)證中心）認(rèn)證并實現(xiàn)批量使用，250km/h 動車組車輪裝車試運行，350km/h 高速動車組車輪試制達(dá)到技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。我們認(rèn)為，雖然公司上述產(chǎn)品尚未批量供貨，但公司已具備領(lǐng)先技術(shù)實力、有政策支持、研發(fā)推進(jìn)可期。
高鐵車輪、車軸及輪對系統(tǒng)作為典型的高附加值、高利潤產(chǎn)品，其盈利能力相當(dāng)可觀。據(jù)了解，動車組車輪價格比普通產(chǎn)品貴1-2 倍（普通車輪售價在8000-9000 元/噸，動車車輪為約2 萬元/噸；高鐵車輪則達(dá)到6 萬元/噸，進(jìn)口產(chǎn)品約在10 萬/噸），其毛利率水平30%左右，噸盈利較普鋼高出數(shù)十倍乃至百倍。
我們測算未來高鐵、動車車輪的國內(nèi)外年均總需求超過80 萬噸，市場空間廣闊。根據(jù)售價及毛利率測算，動車、高鐵車輪對馬鋼業(yè)績彈性為0.019 元/萬噸，假設(shè)其在國內(nèi)、出口市場市占率均達(dá)到50%，則對應(yīng)的年EPS 空間為1.03 元，故公司業(yè)績具備較大提升空間。
進(jìn)一步轉(zhuǎn)型輪對系統(tǒng)供應(yīng)商。除傳統(tǒng)車輪產(chǎn)品外，公司目前正開展與晉西車軸合作、收購法國瓦頓等一系列轉(zhuǎn)型/合作措施，有望進(jìn)一步向高端輪對市場進(jìn)軍，實現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級進(jìn)而打開國際市場。
目前公司已經(jīng)完成對世界高鐵輪軸名企瓦頓公司的收購。法國瓦頓公司與日本新日鐵住金、德國BVV 公司、意大利盧奇尼公司并稱為世界四大高速輪軸制造企業(yè)，主要產(chǎn)品為車輪、車軸及輪對系統(tǒng)等。瓦頓高鐵車輪創(chuàng)造過世界最高試驗時速574.8 公里/小時，其在高鐵車輪、車軸和輪對方面擁有全球領(lǐng)先的核心技術(shù)。
通過此次收購，全盤接收世界知名廠商高鐵輪軸系列技術(shù)專利，打破國外長期技術(shù)壟斷局面；并借助瓦頓原有在世界40 多個國家和地區(qū)的銷售網(wǎng)絡(luò)以及各個國際鐵路組織中的地位，大力推動中國高鐵技術(shù)及產(chǎn)品走出去。因此，本次收購對公司甚至于對中國高鐵“走出去”戰(zhàn)略而言意義重大。
投資建議
除車輪產(chǎn)品轉(zhuǎn)型力度大，產(chǎn)品升級可期外，鋼鐵主業(yè)未來隨行業(yè)中長期改善為大概率，疊加“一帶一路”等概念，我們繼續(xù)看好。預(yù)計15、16 年EPS 分別為0.01 元、0.02 元，維持“買入”評級。
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