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實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)3470.76 萬(wàn)元，同比下滑89.92%，折合EPS0.026 元。4 季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.75億元，同比下滑11.89%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1396.66 萬(wàn)元，同比下滑91.72%，折合EPS0.01 元。4 季度公司主營(yíng)毛利率為22.48%，同比下滑5.71%。公司預(yù)計(jì)15 年一季度業(yè)績(jī)虧損5.54 億元-6.398 億元，同比下滑30%-50%。
    全年水泥售價(jià)大幅下滑，疊加投資凈收益減少導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑。14 年全年公司水泥銷量7250萬(wàn)噸，較去年同期上升632 萬(wàn)噸；熟料銷量 1386 萬(wàn)噸，較去年同期上升211 萬(wàn)噸。14 年全年公司水泥及熟料噸均價(jià)204 元，較去年同期大幅下滑20 元；水泥噸成本161 元，較去年同期回落6 元，成本改善空間遠(yuǎn)低于價(jià)格回落幅度。此外價(jià)格大幅下降導(dǎo)致公司在西安涇陽(yáng)、扶風(fēng)等地投資收益較去年同期減少2.29 億元，導(dǎo)致全年業(yè)績(jī)明顯下滑。四季度單季公司水泥及熟料銷量2026 萬(wàn)噸，較去年同期減少159 萬(wàn)噸，水泥及熟料噸價(jià)格為199 元，較去年同期回落9 元，四季度單季量?jī)r(jià)齊跌致業(yè)績(jī)大幅回落91.72%。
    華北地區(qū)底部徘徊，密切關(guān)注京津冀一體化。4 月底京津冀一體化頂層設(shè)計(jì)有望出臺(tái)，政策持續(xù)發(fā)酵。我們認(rèn)為華北地區(qū)處于盈利底部，隨著政策落實(shí)未來(lái)供需格局有望持續(xù)改善：1）區(qū)域新增供給壓力小，14 年新增熟料產(chǎn)量765.7 萬(wàn)噸，產(chǎn)能沖擊2.6%；15 年無(wú)新增產(chǎn)能；2）環(huán)保推進(jìn)特別是霧霾治理，供給端進(jìn)一步改善，14 年河北地區(qū)淘汰落后水泥產(chǎn)能3270 萬(wàn)噸左右，占京津冀地區(qū)總產(chǎn)能30%左右；3）隨著地區(qū)有關(guān)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、交通建設(shè)和城市基礎(chǔ)設(shè)施政策到位實(shí)施，將有效提振河北地區(qū)水泥需求，節(jié)能環(huán)保和霧霾治理有望收縮區(qū)域供給，京津冀地區(qū)整體下行空間不大。
    盈利預(yù)測(cè)和估值。15 年一季度華北地區(qū)高標(biāo)號(hào)水泥均價(jià)275 元，同比下滑35 元/噸，目前區(qū)域水泥價(jià)格泥市場(chǎng)啟動(dòng)緩慢，無(wú)明顯回暖跡象，我們對(duì)上半年區(qū)域盈利持謹(jǐn)慎態(tài)度，疊加公司部分產(chǎn)能所在東北和陜西地區(qū)產(chǎn)能過(guò)剩，水泥價(jià)格處于低位運(yùn)行狀態(tài)。我們下調(diào)公司15-17 年EPS 至0.13/0.25/0.42 元（原15-16 年EPS0.19/0.31 元），維持“增持”評(píng)級(jí)，公司所在主要區(qū)域盈利處于底部，長(zhǎng)期來(lái)看受益京津冀一體化供需格局有望改善。