>> 海通證券-理邦儀器(300206)年報點(diǎn)評-150417
| 上傳日期： |
2015/4/17 |
大小： |
238KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王威，周銳 |
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此報告為加密報告 |
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公司4 月9 日晚預(yù)告一季度虧損1250 萬-1750 萬。
點(diǎn)評：
費(fèi)用和海外市場匯率波動拖累業(yè)績。2014 年收入5.22 億，同比增長15%；營業(yè)利潤虧損0.1 億；凈利潤0.134 億，同比下降61.29%。管理費(fèi)用1.95 億，同比增長21.79%，其中研發(fā)費(fèi)用1.44 億（同比增長23.77%，連續(xù)幾年大幅增長）； 銷售費(fèi)用1.16 億，同比增長20.9%，主要是加強(qiáng)營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等，例如報告期內(nèi)在德國、俄羅斯設(shè)立子公司。費(fèi)用增幅明顯高于收入增速，導(dǎo)致公司業(yè)績大幅下滑。2014 年分產(chǎn)品來看：婦幼保健產(chǎn)品線和多參數(shù)監(jiān)護(hù)儀產(chǎn)品線收入增速分別為13%和12.4%，數(shù)字超聲收入增速18.3%，心電產(chǎn)品收入則下滑2.7%。1 季度業(yè)績預(yù)告虧損，主要是2 個原因：1） 外匯市場波動劇烈，部分海外代理商持幣觀望，外銷收入較同期下滑，進(jìn)而導(dǎo)致公司營業(yè)收入較同期下降；2）持續(xù)加大市場和銷售投入，公司整體人力成本上漲。
新產(chǎn)品有望進(jìn)入收獲期。1）POCT 產(chǎn)品。公司中國首創(chuàng)、國際領(lǐng)先的干式快速診斷血?dú)夥治鰞x，目前已獲國內(nèi)外40 多項發(fā)明專利及實用新型專利，2014 年銷售收入2000-3000 萬，前期測試卡成品率低的問題已經(jīng)解決，2015 年有望至少翻倍以上的增長。子公司東莞博識推出的磁敏免疫分析儀于2014 年11 月在德國展會發(fā)布，產(chǎn)品采用高靈敏度磁敏傳感器技術(shù)，實現(xiàn)精準(zhǔn)定量檢測，目前可對心衰、心梗三項等心臟類疾病進(jìn)行早期可靠診斷（預(yù)計上半年拿到CE 認(rèn)證，三季度通過CFDA 注冊），后續(xù)將繼續(xù)研制開發(fā)不同參數(shù)，用以檢測急性傳染病、惡性腫瘤等多種疾病。2）數(shù)字彩超。公司繼推出入門級基本款便攜型彩超U50 和推車式彩超U2 后，2014 年再次發(fā)布便攜式數(shù)字超聲系統(tǒng)Acclarix AX8 及推車式彩超Acclarix LX8。超聲產(chǎn)品線2014 年收入為6539 萬，2015 年有望過億。3）多參數(shù)監(jiān)護(hù)儀系統(tǒng)。2014 年公司新一代病人監(jiān)護(hù)儀iM 系列產(chǎn)品和elite V 系列產(chǎn)品先后獲得CE、國家Ⅲ類等相關(guān)注冊證；并發(fā)布遙測監(jiān)護(hù)儀，輕巧便攜、防水抗摔，能夠保證監(jiān)護(hù)的連續(xù)性，為部分需要隨時穿戴監(jiān)護(hù)設(shè)備實現(xiàn)實時監(jiān)測的病人而設(shè)計。監(jiān)護(hù)產(chǎn)品從大到小、從一體機(jī)到插件式，應(yīng)用領(lǐng)域涵蓋轉(zhuǎn)運(yùn)及病房等各種臨床需求，這標(biāo)志著公司監(jiān)護(hù)產(chǎn)品系列逐步齊全。公司在該領(lǐng)域能夠提供越來越完備的醫(yī)療整體解決方案，將進(jìn)一步提高市場占有率。4）婦幼保健產(chǎn)品及系統(tǒng)。2014 年發(fā)布新產(chǎn)品 "無線胎兒監(jiān)護(hù)傳感器系統(tǒng)"，應(yīng)用于胎兒/母親監(jiān)護(hù)，適于長時間連續(xù)移動監(jiān)測，產(chǎn)品系列日益豐富，實現(xiàn)從賣產(chǎn)品到提供整體解決方案、從圍產(chǎn)期解決方案向圍生期解決方案的重要轉(zhuǎn)變；另一方面不斷優(yōu)化宮頸癌早診早治一站式解決方案，開發(fā)R-way?新一代陰道鏡診斷智能評估系統(tǒng)，為陰道鏡檢查提供了一種基于病理和可量化操作的質(zhì)控流程的診斷評估方法及報告系統(tǒng)，使檢查結(jié)果更客觀。5）心電產(chǎn)品及系統(tǒng)。2014年推出十五導(dǎo)心電工作站產(chǎn)品；并發(fā)布全球第一臺同步十八導(dǎo)心電圖機(jī)，實現(xiàn)十八導(dǎo)聯(lián)同步采集、同步分析測量，為醫(yī)生對心肌缺血及心肌梗死的定位診斷更加準(zhǔn)備提供了數(shù)據(jù)依據(jù)。
智慧醫(yī)療也是未來重點(diǎn)方向之一。結(jié)合當(dāng)前移動與遠(yuǎn)程醫(yī)療的市場需要，圍繞公司在相關(guān)學(xué)科領(lǐng)域的深度知識積累與系統(tǒng)理解，開發(fā)了基于云平臺技術(shù)的心電信息化與婦產(chǎn)科網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)平臺。目前公司心電信息化的云平臺主要是TO B的業(yè)務(wù)：給提供心電監(jiān)測服務(wù)的運(yùn)營商供應(yīng)心電測試盒，另外患者的心電測試數(shù)據(jù)會上傳到公司的云平臺，云平臺會對心電數(shù)據(jù)進(jìn)行自動分析，將疑似患者的心電數(shù)據(jù)篩選出來給醫(yī)生進(jìn)行診斷。未來公司也有望探索TO C的業(yè)務(wù)模式，公司在國內(nèi)心電算法方面技術(shù)領(lǐng)先，具備一定優(yōu)勢。
行業(yè)進(jìn)入并購高峰期。醫(yī)療器械行業(yè)近幾年并購進(jìn)入了高峰期，市值小，現(xiàn)金多且有并購意愿的公司值得重點(diǎn)關(guān)注。公司現(xiàn)金近8億，有較大并購潛力，信息化、IVD和影像等是公司現(xiàn)階段重點(diǎn)關(guān)注的方向。公司對并購標(biāo)的技術(shù)先進(jìn)性等要求較高，可能會導(dǎo)致并購進(jìn)度相對較慢。
盈利預(yù)測與投資建議。不考慮大并購，我們預(yù)測2015-2017年的EPS為0.25、0.49、0.96元。隨著新產(chǎn)品的放量有望進(jìn)入業(yè)績加速期，維持增持評級，12個月目標(biāo)價45元，對應(yīng)2016年92倍PE（PEG約為1）。
主要不確定因素：新產(chǎn)品的研發(fā)和市場推廣進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險；并購進(jìn)度不確定風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險；公司搬遷及協(xié)同管理風(fēng)險。
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