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    簡評
    運量增長明顯，載運率基本穩(wěn)定
    2014 年度，公司實現(xiàn)RPK 1666.3 億人公里，同比+12.3%，增速同比提高2.8pct.，其中國際航線增速更為明顯，達(dá)到20.2%。
    實現(xiàn)貨郵RTK 50.6 億噸公里，同比+16.9%，增速同比+12.0pct.。
    RPK、RTK 高增長顯示市場需求已明顯回暖。
    實現(xiàn)客座率79.6%，同比-0.8pct，其中國際航線客座率更為穩(wěn)定，實現(xiàn)79.4%，同比-0.1pct.。
    燃油成本節(jié)省明顯, 運價降幅收窄
    年度燃油成本377.3 億元，同比+6.2%。由于燃油價格下跌，燃油支出增速明顯小于運量增速。經(jīng)測算，燃油價格下跌使公司年度內(nèi)燃油支出減少25 億元左右。
    年度實現(xiàn)客運收益0.58 元/客公里，同比-2.0%，同比降幅收窄10.2pct.，其中需求增長較快的國際航線客運收益保持了同期水平，為0.50 元/客公里。測算因?qū)嶋H票價下滑導(dǎo)致公司減收僅約20 億元。需求增長、客座率穩(wěn)定有利公司在油價下跌時仍能控制票價。
    人民幣貶值推升財務(wù)費用，中間費率增加
    由于人民幣貶值，公司匯兌損失2.8 億元，同比增加30.4 億元。財務(wù)費用率提升3.4pct 至2.1%，推升中間費用率提升2.4pct至11.8%。
    投資建議
    民航市場加速回暖跡象已經(jīng)比較明顯，尤其是國際航線需求更加旺盛。我們預(yù)計公司2015 年RPK 增長15%左右，其中國際航線將增長超過25%。需求增長將完全覆蓋ASK 增長并使客運收益維持較好水平。我們預(yù)測公司2015 年客運收益降低不超過8%或0.55 元/客公里（票價下跌致減收約55 億元，約占2014 年所收燃油附加費140 億元的40%）。
    油價2015 年將繼續(xù)維持低位，我們預(yù)計公司2015 年燃油成本將降低20%至300 億元左右（平均燃油價格下降30%）。預(yù)計全年人民幣匯率將基本維持穩(wěn)定，匯兌損失波動不大。
    我們認(rèn)為市場需求穩(wěn)定中高速增長、主流公司票價控制能力是航空運輸業(yè)盈利不斷向好的核心推動力，也將使國內(nèi)航空運輸業(yè)進(jìn)入新一輪高盈利周期，其中龍頭公司將受益最大。南航在國內(nèi)四大航中市占率最高、運能擴張最積極、客座率最穩(wěn)定，尤其是其國際航線布局已經(jīng)進(jìn)入收獲期，未來對公司業(yè)績增長做出較大貢獻(xiàn)。
    預(yù)計公司2015/16/17 年EPS 分別為0.64/0.90/1.05 元。公司目前股價對應(yīng)2015/16/17 估值PE 為14.2/10.2/8.7X，PB 為2.2/1.8/1.5X，估值仍有提升空間，給予“增持”評級，6 個月目標(biāo)價12.5 元。