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分季度來看，4Q14 單季收入增長13.6%，同比上升2.5 個(gè)百分點(diǎn)（主要由于4Q14 地產(chǎn)確認(rèn)收入約9000 萬元）。
    毛利率大幅提升，擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)
    公司14 年綜合毛利率19.2%，同比提升2.5 個(gè)百分點(diǎn)，其中零售主業(yè)10.4%，同比提升0.7 個(gè)百分點(diǎn)，房地產(chǎn)銷售及租賃收入增長是毛利率提升的主要?jiǎng)恿Α?014 年公司新開5 家購物中心和6 家超市門店，擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，銷售和管理費(fèi)用率11.6%，同比提升0.9 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于促銷以及新開門店導(dǎo)致的折舊攤銷、職工薪酬增長所致。財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.59%，同比提升0.54 個(gè)百分點(diǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率78.8%，仍然在高位徘徊。
    展望2015 年，加快東三省外擴(kuò)張，探索文化旅游產(chǎn)業(yè)
    展望2015 年，公司將繼續(xù)穩(wěn)步擴(kuò)張，一方面深耕東三省市場，另一方面像內(nèi)蒙、北京等地區(qū)滲透，全年計(jì)劃新開門店10-12 個(gè)，其中購物中心4個(gè)、連鎖超市6-8 個(gè)（目前5 個(gè)購物中心在建），資本開支約12 億元。除此之外，公司于2 月份公告與8 名自然人合資打造神龍灣景區(qū)（素有北方九寨溝美譽(yù)），正式進(jìn)軍文化旅游行業(yè)。2014 年是公司獎(jiǎng)勵(lì)基金最后一年，在國企改革大浪潮下，我們判斷后續(xù)或?qū)⒂羞M(jìn)一步的管理層激勵(lì)計(jì)劃出來。
    預(yù)計(jì)15-17 年EPS 為2.2、2.62 和3.14 元，目標(biāo)價(jià)38 元，維持“買入”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：國企改革進(jìn)度和力度低于預(yù)期；終端需求低迷。