>> 海通證券-歐亞集團(tuán)(600697)調(diào)研簡報-150202
| 上傳日期： |
2015/2/2 |
大小： |
274KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李宏科，汪立亭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2014年新開5家百貨門店（其中年底開業(yè)48萬平米吉林綜合體），截至2014年底百貨門店20家，總建筑面積近220萬平米，其中權(quán)益自有物業(yè)約167萬平米（剔除銀華資本少數(shù)股權(quán)）；儲備項(xiàng)目7個，總投資超40億元，總權(quán)益建面超100萬平米，其中商業(yè)約30萬平米。預(yù)計2015年新開通遼和烏蘭浩特項(xiàng)目，吉林省內(nèi)仍有加密布點(diǎn)空間，未來以中原地區(qū)為重點(diǎn)擴(kuò)張區(qū)域，與東北地區(qū)形成啞鈴格局。
（2）戰(zhàn)略升級：夯實(shí)商業(yè)經(jīng)營，從東北地區(qū)向中原地區(qū)拓展，延伸布局旅游文化。我們預(yù)計，公司2015年可能在中原地區(qū)挖掘優(yōu)質(zhì)景區(qū)資源，拓展景區(qū)項(xiàng)目（可能參股或控股，投資幾億主要用于景區(qū)設(shè)施，預(yù)計培育2-3年，看好長期發(fā)展前景，現(xiàn)金流豐富）。另外，預(yù)計歐亞賣場旁邊100萬平米儲備土地未來也可能建主題公園、民俗村等。
（3）資本開支持續(xù)，預(yù)計未來財務(wù)費(fèi)用率基本平穩(wěn)。公司近年資本開支加大致資產(chǎn)負(fù)債率2011年以來維持70-80%之間，且從后續(xù)擴(kuò)張計劃來看尚無減輕跡象。我們大致估算，公司正常凈利潤和折舊產(chǎn)生的經(jīng)營活動現(xiàn)金流約6-7億元，資本開支約10億元，中間缺口仍主要靠銀行貸款和地產(chǎn)現(xiàn)金回籠（估計2億元左右），預(yù)計隨著房產(chǎn)銷售回籠部分現(xiàn)金以及新店陸續(xù)培育，整體財務(wù)費(fèi)用率將保持平穩(wěn)（1-1.5%左右），而費(fèi)用額仍可能繼續(xù)增加。
（4）O2O注重營銷互動，激活會員積分；加強(qiáng)廠家直采，探索買手品類。估計目前微信會員30萬左右（尚未開通購物功能），與中移動、聯(lián)通、工行和建行等本地生活服務(wù)企業(yè)合作，成立異業(yè)聯(lián)盟。公司加強(qiáng)與品牌商、廠家直接對接的模式，縮短中間環(huán)節(jié)，估計家電品牌已對接廠家的占比80%、服裝約50%、化妝品約70%；商業(yè)連鎖子公司已在義烏設(shè)立辦事處，預(yù)計可能嘗試部分買手品類，估計目前最多占比3%（針織和炊具），長期目標(biāo)有望提升至30%。。
維持對公司的判斷：（1）充足的防御性：經(jīng)營區(qū)域?yàn)殚L春和吉林省其他二、三線城市及低成本（股權(quán)收購）進(jìn)入沈陽、濟(jì)南、鄭州等城市，受宏觀經(jīng)濟(jì)波動及電商影響小，在省內(nèi)具有壟斷性及品牌效應(yīng)；擁有20家百貨門店近220萬平米自有物業(yè)，權(quán)益自有物業(yè)167萬平米（剔除銀華資本少數(shù)股東權(quán)益）及約30家超市門店，另儲備項(xiàng)目7個。
（2）潛在的高成長：儲備項(xiàng)目豐富，100%自有物業(yè)且投入成本低；隨著小三星戰(zhàn)略格局成型，預(yù)計將向中三星戰(zhàn)略拓展，重點(diǎn)布局中原地區(qū)。
（3）獎勵基金方案保障業(yè)績穩(wěn)定成長：以2010年為基數(shù)，2011-14年每年凈利潤增量提取比例為增長20-25%、25-30%和30%以上各提30%、35%和40%，高管獎勵基金年度內(nèi)必須購買公司股票。
（4）高管增持驅(qū)動利益一致，分紅傳統(tǒng)優(yōu)良：公司董事長與高管09年以來增持約296萬股，占比1.9%，均價約20元，其中截至2014年9月末，董事長曹和平先生首次進(jìn)入前十大股東（第十），持有247.78萬股，占比1.56%；公司上市以來累計分紅6.24億元（分紅率37%）遠(yuǎn)超3.95億元股權(quán)融資額，自2000年來每年全現(xiàn)金分紅5000萬元左右，提供穩(wěn)定投資回報。
（5）各項(xiàng)估值指標(biāo)處于行業(yè)低位，從二級市場和產(chǎn)業(yè)資本角度，均具有較高的投資吸引力。目前46億元市值對應(yīng)預(yù)計的2015年收入128億元和凈利潤3.4億元，PE為13.6倍、PS為0.36倍，PEG 0.7倍，均處于行業(yè)較低水平，RNAV/市值超4倍為行業(yè)最高。
更新盈利預(yù)測。預(yù)計公司2014-2016年凈利潤分別為2.97億元、3.4億元和3.96億元，同比增長21.04%、14.41%和16.51%，合EPS各為1.87元、2.14元和2.49元；其中商業(yè)及租賃業(yè)務(wù)2014-2016年EPS各為1.6元、1.9元和2.25元，同比增長21%、19%和19%；地產(chǎn)EPS各為0.26元、0.24元和0.24元。按2015年業(yè)績分別給以商業(yè)和地產(chǎn)18倍和8倍PE，給以12個月目標(biāo)價36元，維持“買入”的投資評級。
風(fēng)險與不確定性：外延擴(kuò)張（尤其是外地擴(kuò)張項(xiàng)目）的培育期拉長風(fēng)險；地產(chǎn)銷售確認(rèn)的不確定性。
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