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    ■三季度收入增速略降，凈利增速環(huán)比提升。3Q14 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.12 億元，同比增長10.43%（2Q14：+13.0%），凈利潤6,874 萬元，同比增長20.82%（2Q14：+19.28%%）。受下半年以來消費(fèi)環(huán)境持續(xù)低迷影響，三季度收入增速環(huán)比小幅放緩，但毛利率明顯改善仍帶動(dòng)凈利增速提升。今年以來，公司收入和利潤增速均實(shí)現(xiàn)了優(yōu)于同業(yè)的較好增長，我們估計(jì)主要因公司在吉林省內(nèi)龍頭優(yōu)勢(shì)顯著，內(nèi)生增長較優(yōu)，外延穩(wěn)步擴(kuò)張等。
    ■毛利率持續(xù)改善，費(fèi)用率增加。3Q14 綜合毛利率為20.25%, 同比、環(huán)比分別提高2.50pct、3.26pct，我們估計(jì)主要因高毛利的地產(chǎn)和租賃業(yè)務(wù)對(duì)毛利的貢獻(xiàn)增加，及次新開門店逐步成熟，整體盈利能力增強(qiáng)。
    三季度期間費(fèi)用率為14.32%, 同比增加1.64pct，其中銷售、管理費(fèi)用率分別增加0.62pct、0.46pct 至3.13%、9.27%，財(cái)務(wù)費(fèi)用因銀行借款增加產(chǎn)生利息支出，而同比增長了1,790 萬元。
    ■儲(chǔ)備項(xiàng)目豐富，價(jià)值低估。門店擴(kuò)展方面，公司目前擁有18家百貨門店和20多家超市，儲(chǔ)備項(xiàng)目10個(gè)，三季度沒有新開百貨門店；預(yù)計(jì)未來將保持每年新開百貨門店1-2 家、超市門店3-5 家的展店速度。
    公司基本面清晰，自有物業(yè)占比高，管理層激勵(lì)充分，業(yè)績穩(wěn)定增長且持續(xù)分紅，百貨藍(lán)籌特性顯著。與其他百貨龍頭相比，公司目前估值處于較低水平，仍有一定提升空間。
    ■投資建議：維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2014-2016 年凈利分別增長20.3%、20.4% 和20.9%, 對(duì)應(yīng)EPS 為1.85、2.23 和2.70 元?？紤]公司“低成本+自有物業(yè)”的商業(yè)模式及管理層持續(xù)增持，維持6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)24.8元和增持-A 評(píng)級(jí)。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣持續(xù)低迷；外延擴(kuò)張低于預(yù)期。