>> 安信證券-歐亞集團(tuán)(600697)中報點評：內(nèi)生增長穩(wěn)定，地產(chǎn)貢獻(xiàn)增加-140820
| 上傳日期： |
2014/8/21 |
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| 評級： |
增持-A |
作者： |
衡昆 |
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2Q14 收入、凈利分別升13.0%、55.2%（1Q14升10.1%、14.1%）, 收入增速環(huán)比提升。管理層預(yù)計全年收入、利潤總額分別為11.4 億元（+10% y-y）、5.2 億元（+20% y-y）。
■結(jié)構(gòu)優(yōu)化促商業(yè)主業(yè)穩(wěn)健增長，地產(chǎn)確認(rèn)增加。雖然今年以來行業(yè)景氣弱勢，但公司在吉林省內(nèi)龍頭優(yōu)勢顯著，去年新開門店逐步成熟，同時發(fā)展自有品牌，商業(yè)主業(yè)收入仍實現(xiàn)7.2%增長；其中主力門店歐亞賣場、歐亞車百收入分別增長13.6%、17.7%。地產(chǎn)方面，琿春、吉林綜合體項目確認(rèn)，使上半年地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入強(qiáng)勁增長229.3%。
■高毛利業(yè)務(wù)占比增加拉高綜合毛利率。綜合毛利率為16.99%, 同比升2.04pct，因高毛利的地產(chǎn)和租賃業(yè)務(wù)對毛利的貢獻(xiàn)由1H13 的43.6%增至1H14 的53.1%。其中商業(yè)毛利率為9.08%,同比升0.4pct，但相比行業(yè)整體仍處于較低水平。期間費用率增加1.15pct 至12.0%, 其中管理費用率提高0.5pct，因新開門店使折舊費增長34%，利息支出增加導(dǎo)致財務(wù)費用率提高0.62pct。
■外延擴(kuò)張有序推進(jìn)，儲備項目豐富。歐亞萬豪購物中心（約6萬平米，自有物業(yè)）已于今年4月底正式開業(yè)，新開3家超市；現(xiàn)有10個儲備項目，其中五環(huán)廣場、君子蘭花卉交易中心項目有望于下半年開業(yè)。
預(yù)計公司未來外延擴(kuò)張計劃每年新開百貨門店1-2 家，以自有購物中心或城市綜合體為主，新開超市門店3-5 家。
■投資建議：公司內(nèi)生增長穩(wěn)定，地產(chǎn)貢獻(xiàn)增加，且今年為獎勵基金方案末年有業(yè)績釋放動力，預(yù)計2014-2016 年凈利分別增長20.3%、20.4% 和20.9%, 對應(yīng)EPS 為1.85、2.23 和2.70 元。考慮公司“低成本+自有物業(yè)”的商業(yè)模式及管理層持續(xù)增持，給予2014 年商業(yè)和地產(chǎn)分別15x 和6xPE，6 個月目標(biāo)價24.8 元，維持增持-A 評級。
■風(fēng)險提示：行業(yè)景氣持續(xù)低迷；外延擴(kuò)張低于預(yù)期；
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