>> 海通證券-歐亞集團(tuán)(600697)2014半年報(bào)點(diǎn)評(píng)-140820
| 上傳日期： |
2014/8/20 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李宏科，汪立亭，路穎 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2014上半年公司攤薄每股收益0.732元，凈資產(chǎn)收益率8.31%；每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.053元。
簡(jiǎn)評(píng)和投資建議。
公司上半年實(shí)現(xiàn)收入57.5億元，同比增長(zhǎng)11.64%，其中商業(yè)增長(zhǎng)7.24%，主要來(lái)自（A）外延增量，包括13年9月新開的琿春購(gòu)物中心、14年4月底新開的萬(wàn)豪購(gòu)物中心（6萬(wàn)平米，自有）和3家超市門店；（B）內(nèi)生穩(wěn)健增長(zhǎng)，比如歐亞賣場(chǎng)收入增長(zhǎng)13.62%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)35.34%；歐亞車百收入增長(zhǎng)17.66%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)90%。我們預(yù)計(jì)，公司下半年將新開君子蘭花卉交易中心和五環(huán)休閑娛樂廣場(chǎng)。此外，公司電商平臺(tái)“歐亞E購(gòu)”上半年實(shí)現(xiàn)銷售1900萬(wàn)元。
上半年地產(chǎn)貢獻(xiàn)收入2億元，來(lái)自吉林綜合體和琿春項(xiàng)目。因高毛利率的地產(chǎn)和其他業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)較快，驅(qū)動(dòng)綜合毛利率大幅提升2.04個(gè)百分點(diǎn)，抵消了期間費(fèi)用率的增加1.15個(gè)百分點(diǎn)（銷售管理費(fèi)用率增加0.53個(gè)百分點(diǎn)、財(cái)務(wù)費(fèi)用因借款規(guī)模增加而增加4000萬(wàn)元），上半年凈利潤(rùn)（包含少數(shù)股東損益）增長(zhǎng)40.57%。此外，由于部分門店引入銀華資本而大幅增加少數(shù)股東損益，最終上半年歸屬凈利潤(rùn)增長(zhǎng)18.7%至1.16億元。
我們測(cè)算，若剔除地產(chǎn)凈利潤(rùn)3719萬(wàn)元（假設(shè)吉林置業(yè)和琿春置業(yè)子公司凈利潤(rùn)均為地產(chǎn)貢獻(xiàn)，琿春商業(yè)部分盈虧平衡），公司主業(yè)凈利潤(rùn)（包含少數(shù)股東損益）為1.41億元，同比增長(zhǎng)24.86%，處于行業(yè)較優(yōu)水平；若以權(quán)益計(jì)（剔除銀華資本少數(shù)股東損益），剔除地產(chǎn)權(quán)益凈利潤(rùn)2779萬(wàn)元，商業(yè)貢獻(xiàn)8865萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)5.19%。
維持對(duì)公司的判斷：（1）充足的防御性：經(jīng)營(yíng)區(qū)域?yàn)殚L(zhǎng)春和吉林省其他二、三線城市及低成本（股權(quán)收購(gòu)）進(jìn)入的沈陽(yáng)、濟(jì)南、鄭州等城市，受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)及電商影響小，在省內(nèi)具有壟斷性及品牌效應(yīng)；擁有16家百貨門店共160萬(wàn)平米自有物業(yè)，權(quán)益自有物業(yè)108萬(wàn)平米（考慮銀華資本少數(shù)股東權(quán)益）及約30家超市門店，另有儲(chǔ)備項(xiàng)目11個(gè)。（2）潛在的高成長(zhǎng)：成長(zhǎng)門店（3-5年）和次新門店（1-3年）面積占比約30%；儲(chǔ)備項(xiàng)目豐富，100%自有物業(yè)且投入成本低。
（3）獎(jiǎng)勵(lì)基金方案保障業(yè)績(jī)穩(wěn)定成長(zhǎng)：以10年為基數(shù)，11-14年每年凈利潤(rùn)增量提取比例為增長(zhǎng)20%-25%、25%-30%和30%以上分別提30%、35%和40%，高管獲得的獎(jiǎng)勵(lì)基金年度內(nèi)必須購(gòu)買本公司股票；14年是獎(jiǎng)勵(lì)方案末年，關(guān)注業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力。（4）高管增持驅(qū)動(dòng)利益一致，分紅傳統(tǒng)優(yōu)良：公司董事長(zhǎng)與高管2009年以來(lái)累計(jì)增持296萬(wàn)股，占比總股本1.86%，均價(jià)20.01元，其中2014上半年增持80.02萬(wàn)股，均價(jià)17.33元，占比總股本0.5%；公司上市以來(lái)累計(jì)分紅5.7億元（分紅率37.21%）遠(yuǎn)超3.95億元的股權(quán)融資額，自2000年來(lái)每年全現(xiàn)金分紅，提供穩(wěn)定放心的投資回報(bào)。
（5）各項(xiàng)估值指標(biāo)處于行業(yè)低位，從二級(jí)市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)資本角度，均具有較高的投資吸引力。目前30億元對(duì)應(yīng)預(yù)計(jì)的2014年收入114億元和凈利潤(rùn)3億元，PE為10倍、PS為0.26倍，PEG 0.36倍。
略調(diào)整盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2014-2016 年凈利潤(rùn)分別為2.99、3.66 和4.55 億元，同比增長(zhǎng)21.73%、22.57%和24.22%，合EPS 各為1.88 元、2.30 元和2.86 元；其中商業(yè)及租賃業(yè)務(wù)2014-2016 年凈利潤(rùn)分別為2.6、3.3 和4.2 億元，同比增長(zhǎng)22%、28%和27%；地產(chǎn)業(yè)務(wù)2014-2016 年凈利潤(rùn)各為4200、3750 和3750 萬(wàn)元，合EPS 0.26、0.24 和0.24 元。
給以26.30 元12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)（對(duì)應(yīng)2014 年P(guān)E 主業(yè)15 倍、地產(chǎn)8 倍），維持“買入”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)與不確定性：東北地區(qū)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；外延擴(kuò)張（尤其是外地?cái)U(kuò)張項(xiàng)目）的培育期問(wèn)題。
公司 2014 半年報(bào)分析。
1. 上半年收入增長(zhǎng)11.64%，其中商業(yè)增7.24%；綜合毛利率增加2.04 個(gè)百分點(diǎn)，主要來(lái)自地產(chǎn)和其他業(yè)務(wù)（租賃服務(wù)）。
分行業(yè)（表1），商品流通業(yè)務(wù)收入50.49 億元，同比增長(zhǎng)7.24%，主要來(lái)自（A）外延增量，包括13 年9 月新開的琿春購(gòu)物中心、14 年4 月底新開的萬(wàn)豪購(gòu)物中心（6 萬(wàn)平米，自有）和3 家超市門店（凈月二店、四通路店、宜盛店）；（B）內(nèi)生穩(wěn)健增長(zhǎng)，比如歐亞賣場(chǎng)收入增長(zhǎng)13.62%至13.42 億元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)35.34%至6866 萬(wàn)元；歐亞車百收入增長(zhǎng)17.66%至10.23 億元，凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)90.04%至2893 萬(wàn)元。商業(yè)毛利率增加0.4 個(gè)百分點(diǎn)至9.08%，可能與品類結(jié)構(gòu)變動(dòng)、加強(qiáng)自營(yíng)力度（發(fā)展歐亞一品、TL、歐星、歐惠家等自有品牌），以及次新門店逐漸成熟有關(guān)。
我們預(yù)計(jì)，公司下半年將新開君子蘭花卉交易中心（3.6 萬(wàn)平米）
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