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 公司5月16日公告董事會(huì)審議通過(guò)《關(guān)于公司部分全資子公司增資擴(kuò)股的議案》：銀華資本分別向公司全資子公司歐亞車(chē)百增資2億元，向吉林歐亞、通化歐亞、白城歐亞增資1億元，合計(jì)增資5億元。增資完成后歐亞集團(tuán)和銀華資本分別持有歐亞車(chē)百53.92%和46.08%的股權(quán)，持有吉林歐亞51.69%和48.31%的股權(quán)，持有通化歐亞53.92%和46.08%的股權(quán)，持有白城歐亞51.22%和48.78%的股權(quán)。
    同時(shí)，銀華資本與歐亞集團(tuán)分別簽訂了目標(biāo)公司的《股權(quán)收購(gòu)合同》，約定：自銀華資本支付四家子公司增資款起始日起的第36個(gè)自然月的對(duì)應(yīng)日，歐亞自籌資金以"分期支付股權(quán)維持費(fèi)，一次支付股權(quán)基準(zhǔn)價(jià)"的方式回購(gòu)銀華資本持有上述子公司的股權(quán)，股權(quán)維持費(fèi)按照股權(quán)基準(zhǔn)價(jià)的7.995%年支付率按日計(jì)提、按季度支付，期間銀華資本從上述子公司獲得的分紅收益將部分抵消股權(quán)維持費(fèi)。自歐亞集團(tuán)支付完畢股權(quán)基準(zhǔn)價(jià)及全部股權(quán)維持費(fèi)之日起，公司或指定的下屬企業(yè)或第三方（受讓方）即享有目標(biāo)股權(quán)項(xiàng)下的全部權(quán)益。 簡(jiǎn)評(píng)及投資建議。
    1. 以股權(quán)形式進(jìn)行類債權(quán)融資，改善公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。公司截至2014年一季度末的資產(chǎn)負(fù)債率80%，其中有息負(fù)債率為35.5%，本次公司下屬子公司增資擴(kuò)股及回購(gòu)協(xié)議，本質(zhì)是在三年期間以股權(quán)形式，實(shí)現(xiàn)債務(wù)融資的本質(zhì)，可在該期間內(nèi)降低公司負(fù)債率，改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。
    2．融資增加費(fèi)用減少利潤(rùn)，但經(jīng)營(yíng)改善仍可保障業(yè)績(jī)有20%以上增長(zhǎng)。我們按5億元融資額和7.995%的年融資費(fèi)用率測(cè)算，上述融資按年增加成本4000萬(wàn)元，考慮到可部分償還銀行到期借款，對(duì)公司整體業(yè)績(jī)影響預(yù)計(jì)為減少利潤(rùn)2000萬(wàn)元左右，對(duì)應(yīng)減少8%左右的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，但考慮到公司業(yè)務(wù)成長(zhǎng)和經(jīng)營(yíng)改善，我們預(yù)計(jì)全年仍可完成20%-25%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期。
    3．債權(quán)融資而非股權(quán)融資，反映公司對(duì)自身價(jià)值的高度認(rèn)同。過(guò)去幾年公司資本開(kāi)支項(xiàng)目較多，但均采用債權(quán)融資方式（銀行借款、公司債券和類債權(quán)融資等），體現(xiàn)公司大股東及管理層等對(duì)自身價(jià)值的高度認(rèn)同，尤其在當(dāng)前價(jià)值低估狀態(tài)下不愿犧牲股權(quán)，采取增發(fā)融資的方式。
    4．價(jià)值低估，業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng)。公司2013年收入增長(zhǎng)20.1%，歸屬凈利潤(rùn)增長(zhǎng)21.5%，預(yù)計(jì)2014年收入增長(zhǎng)12%至115億元，歸屬凈利潤(rùn)增長(zhǎng)23%至3億元，對(duì)應(yīng)1.9元EPS。
    公司當(dāng)前市值僅28億元，對(duì)應(yīng)2014年0.24倍PS和9.3倍PE，同時(shí)公司擁有約109萬(wàn)平米權(quán)益自有物業(yè)，測(cè)算RNAV價(jià)值134億元，價(jià)值較大程度低估。若不考慮可能的內(nèi)部人控制問(wèn)題，國(guó)資大股東僅持股22.83%的歐亞已是極好的產(chǎn)業(yè)資本增持或并購(gòu)標(biāo)的。