>> 中信證券-歐亞集團(600697)2014年一季報點評-業(yè)績穩(wěn)健增長，擴張再落一子-140428
| 上傳日期： |
2014/4/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
趙雪芹，孫洋 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
2014Q1 實現(xiàn)凈利潤3968.47 萬元，YoY+17.59%，基本符合預期。2014年一季度公司分別實現(xiàn)收入與歸屬母公司凈利潤26.27 億元與3698.47萬元，分別同比增長10.06%/17.59%，實現(xiàn)每股EPS0.25 元，基本符合預期，公司一般每年一季度業(yè)績增速相對較低（2013Q1：16.4%；2012Q1：+16.12%；2011Q1：+17.54%；2010Q1：16.12%），之后逐季提速。
收入增速回落，期間費用率走高，但毛利率提升使公司盈利能力略有改善。
2014Q1 收入YoY+10.06%，較2013Q4 增速水平（11.1%）略有回落，主要是因高端消費回落，2014Q1 歐亞商都收入無增長所致。此外，因促銷力度加大/借款余額增加，致使公司期間費率提高2.22pcts 至13.51%；隨公司地產(chǎn)銷售占比提升，2014Q1 公司毛利率同比提高0.88pcts 至16.99%，但料打折促銷增多，商業(yè)主業(yè)毛利率依然承壓。2014Q1 公司經(jīng)營利潤率與凈利潤率分別略增0.13/0.10pct 至2.68%與1.51%，盈利能力略有改善。
購買長春市內(nèi)物業(yè)，儲備項目再添一子。公司公告授權全資子公司長春歐亞商業(yè)連鎖購買長春市萬豪東方廣場A 地塊0C 號-1 層與1 層商業(yè)用房屋及土地使用權，物業(yè)建筑面積15980 萬平米（-1 層9105 平米/1 層6000平米/影院875 平米），長春市內(nèi)布局再添一子，區(qū)域優(yōu)勢鞏固。公司堅持低成本+自有物業(yè)擴張戰(zhàn)略，公司自有物業(yè)（約147.65 萬平米）占比近99%，我們保守測算公司自有物業(yè)RNAV 為30.57 元/每股，安全邊際高。
公司低成本儲備項目充足（近10 個），長期可規(guī)避租金上漲風險。
經(jīng)營展望：外延擴張/次新店增長/地產(chǎn)收入確認支撐增長，料2014 年業(yè)績增長約20.9%。1）料歐亞商都2014 年收入持平，歐亞賣場預計2014年收入增速仍將保持在15%左右；2）超市料新開2-3 家，超市收入有望保持10%以上增長；3)吉林市購物中心項目與長春五環(huán)購物廣場項目有望2014 年內(nèi)開出；4）公司梅河口/吉林市/琿春三地地產(chǎn)項目進入結算周期，預計三項目2014 年有望確認收入約4.47 億元（約12 萬平米）。考慮公司長期借款與公司債情況，我們測算預計2014 年公司財務費用將增至1.69 億元?？紤]經(jīng)營情況與管理層激勵（激勵計劃2015 年到期），測算預計2013 年公司計提激勵基金后凈利潤將增長20.9%至2.97 億元。
風險提示。跨區(qū)域擴張面臨外省商業(yè)龍頭的激烈競爭；電子商務等新業(yè)態(tài)沖擊，百貨行業(yè)毛利率下滑風險；公司內(nèi)生增長、精細化管理可能低于預期。
盈利預測、估值及投資評級。我們維持公司2014-2016 年EPS 分別為1.86/2.20/2.51 元的預測，以2013 年為基期未來3 年CAGR 為17.6%。
我們看好公司中檔大眾購物中心定位受益區(qū)域消費增長，同時公司激勵充分、項目儲備充足、出色的“低成本+自有物業(yè)”擴張模式下，逐漸嘗試O2O 模式轉(zhuǎn)型，未來穩(wěn)健成長可期。給予公司2014 年13 倍PE，對應合理價值24.18 元，維持“買入”評級。
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