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    一季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期。14Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.27 億，同比增長(zhǎng)10.06%；歸母凈利潤(rùn)3.97 億，同比增長(zhǎng)17.59%；扣非后凈利潤(rùn)3.91 億，同比增長(zhǎng)17.48%；EPS 為0.25 元，加權(quán)平均ROE 為2.91%，與去年同期持平。
     “內(nèi)生增長(zhǎng)+地產(chǎn)確認(rèn)”助收入增長(zhǎng)。14Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.27 億，同比增長(zhǎng)10.06%，毛利率為16.99%，較去年同期增加1.41 個(gè)百分點(diǎn)。公司14Q1無(wú)大型百貨項(xiàng)目開業(yè)，收入增長(zhǎng)來(lái)自兩點(diǎn)：一方面，公司具有壟斷優(yōu)勢(shì)，13年新開業(yè)的歐亞延百購(gòu)物中心、通化歐亞購(gòu)物中心兩個(gè)項(xiàng)目14 年開始貢獻(xiàn)收入；同時(shí)，原有項(xiàng)目亦內(nèi)生增長(zhǎng)強(qiáng)勁；另一方面，公司梅河、琿春兩大地產(chǎn)項(xiàng)目繼續(xù)為公司地產(chǎn)收入添磚加瓦，提振公司整體毛利率。
     新建項(xiàng)目致折舊、利息增加，期間費(fèi)用承壓。公司14Q1 期間費(fèi)用率為13.51%，較去年同期增加1.25 個(gè)百分點(diǎn)。公司現(xiàn)有在建項(xiàng)目包括吉林綜合體（商業(yè)66萬(wàn)㎡，住宅52 萬(wàn)㎡）、白山綜合體（商業(yè)6 萬(wàn)㎡，住宅24 萬(wàn)㎡）、烏蘭浩特購(gòu)物中心（商業(yè)9,5 萬(wàn)㎡），總計(jì)商業(yè)81.5 萬(wàn)㎡，地產(chǎn)76 萬(wàn)㎡。項(xiàng)目除使用自有資金外，亦通過(guò)借款實(shí)現(xiàn)融資。14Q1 公司短期、長(zhǎng)期借款余額分別為22.18億、5.70 億，較13 年底分別增加25%、111%。借款增加致財(cái)務(wù)費(fèi)用承壓，14Q1財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.21%，同比增加0.40 個(gè)百分點(diǎn)；此外，新開門店致折舊費(fèi)用上升，管理費(fèi)用率為8.32%，較去年同期增加0.78 個(gè)百分點(diǎn)。公司毛利率增量高于費(fèi)用率，公司凈利率為1.96%，較去年同期增加0.07 個(gè)百分點(diǎn)。
     維持盈利預(yù)測(cè)，維持增持。公司作為吉林省具有壟斷地位的區(qū)域商業(yè)龍頭，是A 股零售行業(yè)內(nèi)業(yè)績(jī)最為穩(wěn)健的標(biāo)的，近三年凈利潤(rùn)復(fù)合增速超過(guò)20%。公司價(jià)值嚴(yán)重低估，103 億銷售額、100 余萬(wàn)方物業(yè)僅對(duì)于28 億市值，14 年P(guān)E僅為9 倍，具有較高的安全邊際。同時(shí)，公司保持外延擴(kuò)張節(jié)奏，14 年吉林綜合體項(xiàng)目將于10 月左右開業(yè)，其中地產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)算將極大增厚當(dāng)期業(yè)績(jī)，公司面對(duì)電子商務(wù)沖擊積極轉(zhuǎn)型。此外，截至14Q1 公司董事長(zhǎng)曹和平已通過(guò)增持成
    為第十大流通股東，管理層持續(xù)增持，標(biāo)明價(jià)值底線，折射出公司管理層的市值訴求。我們預(yù)計(jì)公司14-16 年EPS 為1.83、2.19、2.63 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為10 倍、8 倍、7 倍，維持增持。