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    平安觀點(diǎn)：
    區(qū)域優(yōu)勢(shì)保障營(yíng)收，毛利大幅提升：公司收入同比提升11.89%，彔得百貨企業(yè)不錯(cuò)的成績(jī)。憑借當(dāng)?shù)貜?qiáng)大的品牌影響力與商品銷(xiāo)售較低的毛利率，零售主業(yè)受線(xiàn)上沖擊有限，實(shí)現(xiàn)商品收入100.13 億元，同比增長(zhǎng)8.15%。租賃服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入12 億元，同比大幅增長(zhǎng)40.53%，成為帶動(dòng)毛利上升的最主要原因。
    吉林綜合體和梅河口鉆石名城等地產(chǎn)項(xiàng)目的銷(xiāo)售結(jié)算貢獻(xiàn)收入3.32 億元，我們預(yù)計(jì)15 年地產(chǎn)銷(xiāo)售確認(rèn)收入在5 億元左右。14 年公司新開(kāi)11 家門(mén)店，含連鎖超市6 家。15 年公司將繼續(xù)有10 個(gè)新店（6 家超市）落地，主要深耕吉林當(dāng)?shù)厝?、四線(xiàn)城市。值得注意的是，由于租賃業(yè)務(wù)和地產(chǎn)結(jié)算收入占比提升，公司毛利率大幅提升2.46 個(gè)百分點(diǎn)至19.20%，增厚業(yè)績(jī)2 億元。
    重資產(chǎn)鎖定兩費(fèi)，資本開(kāi)支較大使得財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力凸顯：公司96.27%以上的營(yíng)業(yè)面積為自有物業(yè)，將物業(yè)成本率控制在3.68%，14 年銷(xiāo)售+管理費(fèi)用率僅為11.64%，低于行業(yè)平均3.02 個(gè)百分點(diǎn)。另一方面16.83 億元的資本開(kāi)支導(dǎo)致公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到78.8%，14 年利息支出上升55.85%，達(dá)到1.91 億元。我們預(yù)計(jì)15 年公司的資本開(kāi)支在12 億元左右，仍面臨較大的利息開(kāi)支壓力。14 年公司共實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.99 億元，同比增長(zhǎng)21.8%，利潤(rùn)率為2.61%。
    預(yù)計(jì)15-17 年EPS 分別為2.11、2.39、2.76 元，繼續(xù)給予“推薦”評(píng)級(jí)：公司立足吉林區(qū)域，地區(qū)龍頭品牌疊加物業(yè)優(yōu)勢(shì)，幵積極涉足旅游業(yè)打造商旅一體化，我們看好其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)空間與業(yè)績(jī)彈性，重資產(chǎn)擴(kuò)張的自有物業(yè)RNAV 估值104.48 億元相對(duì)目前51.23 億市值存在大幅折價(jià)，市值嚴(yán)重低估，繼續(xù)給予“推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司15-17 年EPS=2.11、2.39、2.76 元，對(duì)應(yīng)PE 分別是15.2/13.5/11.6X。
    風(fēng)險(xiǎn)提示 ：新店培育期拉長(zhǎng)，沈陽(yáng)門(mén)店虧損擴(kuò)大；外省擴(kuò)張中與當(dāng)?shù)貒?guó)資的摩擦成本加劇；地產(chǎn)銷(xiāo)售不達(dá)預(yù)期。