>> 興業(yè)證券-萬年青(000789)盈利回升至相對高位,商混擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)-150418
| 上傳日期： |
2015/4/20 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
黃詩濤 |
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公司擬每10 股轉(zhuǎn)增5 股派3 元（含稅）。
點評：
區(qū)域需求較好，盈利穩(wěn)步提升。江西區(qū)域需求較好，全年同比增長6.3%，高出全國約4.5 個百分點；公司實現(xiàn)水泥及熟料綜合銷量約2459 萬噸，同比增約8.7%。水泥及熟料噸均價約216 元/噸，同比下降約4 元/噸；受益于煤價低迷等成本端的改善，噸毛利增加4 元/噸至60 元/噸。
商混持續(xù)擴(kuò)張，盈利略有下降。公司繼續(xù)推進(jìn)商混布局，完成對余干縣、九江等地商混站的收購以及新建開元、石城、崇義、瑞金等四家商混站，共增加商混產(chǎn)能約410 萬方，總計產(chǎn)能達(dá)到1500 萬方；全年商混銷量約424 萬方，同比增長9.9%；實現(xiàn)收入約13.4 億元，同比增約12.3%；毛利率約26.2%，同比降約3.3 個百分點。
噸銷售費(fèi)用有所增加。全年公司噸期間費(fèi)用約31 元/噸，同比增約0.7 元/噸；其中噸管理費(fèi)用增加0.1 元/噸至12.4 元/噸，噸財務(wù)費(fèi)用下降0.2 元/噸至7.8元/噸；而商混銷售服務(wù)費(fèi)以及水泥包裝費(fèi)的大幅增加導(dǎo)致噸銷售費(fèi)用大幅增加0.8 元/噸10.8 元/噸。
負(fù)債率進(jìn)一步降低，但受商混擴(kuò)張影響，應(yīng)收周轉(zhuǎn)放慢。期末應(yīng)收賬款約5.6億元，較期初增約27%，周轉(zhuǎn)天數(shù)上升7.5 天至26.7 天。期末資產(chǎn)負(fù)債率約52.4%，較期初下降2.3 個百分點，基本處于近十年最低水平
投資建議：
區(qū)域水泥需求相對較好，且未來新增產(chǎn)能較少，供需關(guān)系繼續(xù)改善。預(yù)計2015-2017 年公司EPS 分別約為1.35、1.44、1.67 元，對應(yīng)PE 分別約為12.7、11.9、10.3 倍。 “增持”評級。在良好的現(xiàn)金流支撐下，公司積極探索其他業(yè)務(wù)，以及國企改革的推進(jìn)，將帶來估值的提升。
風(fēng)險提示：
區(qū)域需求大幅下滑。
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