>> 國金證券-常寶股份(002478)低估值、經(jīng)營穩(wěn)健、較強轉(zhuǎn)型預期-150416
| 上傳日期： |
2015/4/20 |
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楊件 |
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公司經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健，持續(xù)穩(wěn)定增長，財務(wù)狀況良好，現(xiàn)金流穩(wěn)健。目前市值僅為64 億元，PE 僅為20 倍，為市場上稀缺的低估值標的。公司自2014 年6 月份至今股價上漲近1 倍左右，嚴重滯漲。
強烈的轉(zhuǎn)型預期。公司14 年年報中明確提出“15 年是公司轉(zhuǎn)型升級關(guān)鍵的一年。公司將利用上市平臺資源和較好財務(wù)基礎(chǔ)，圍繞主業(yè)，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸發(fā)展，包括適度跨行業(yè)發(fā)展的多元化戰(zhàn)略”。而據(jù)我們跟蹤，公司上市5年以來未做過任何融資及其他資本運作，上市以來股價表現(xiàn)持續(xù)弱于同類型鋼管公司如玉龍股份、久立特材、金洲管道、山東墨龍等，在當前其他鋼管股紛紛轉(zhuǎn)型的背景下，公司實行相關(guān)轉(zhuǎn)型措施的概率非常大，我們判斷可能的轉(zhuǎn)型方向有3 個：1）高端制造業(yè)，公司已經(jīng)有部分核電、軍工產(chǎn)品，但體量不大，不排除未來通收購做大做強；2）產(chǎn)業(yè)鏈延伸，油服產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)裝備制造及服務(wù)類；3）新經(jīng)濟、新業(yè)態(tài)方面，如通過制造+貿(mào)易平臺的方式提高規(guī)模，帶來盈利的提升等。
主業(yè)穩(wěn)健增長。公司15 年經(jīng)營情況預計仍然不錯：1）海外市場份額繼續(xù)擴大，而外銷產(chǎn)品盈利能力更強。14 年油井管外銷比例已達到38%的歷史最高，而根據(jù)公司規(guī)劃，15 年有望擴大至5 成甚至更高。2）“雙高”產(chǎn)品增長，盈利能力更好的非API 產(chǎn)品銷量大概率繼續(xù)提高。3）募投項目產(chǎn)線磨合成熟。14 年募投項目全線投產(chǎn)，但由于產(chǎn)線規(guī)格標準較高、經(jīng)驗不足，僅達到盈虧平衡，隨著產(chǎn)線磨合的進一步成熟，15 年將釋放效益。此外，公司通過精細化管理也將進一步降低管理成本。
受益鋼管板塊回暖。我們在2015.3.12《鋼管公司可再次關(guān)注》及2015.4.3《鋼管公司上漲邏輯不變》中連續(xù)推薦鋼管子版塊，邏輯之一便是行業(yè)景氣度回升可期，公司對油氣依賴度較大，未來行業(yè)回暖公司主業(yè)將顯著受益。
投資建議
預計15-17 年EPS 分別為0.70、0.79、0.89 元，繼續(xù)維持“買入”評級。
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