>> 招商證券-啟明星辰(002439)行業(yè)景氣度上行得到確認,移動和云端布局打開長期...-150421
| 上傳日期： |
2015/4/21 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
郝彪 |
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剔除并表因素收入增長35%左右，費用控制良好：一季度營業(yè)收入增速達到53.78%，由于書生與合眾數(shù)據(jù)同樣具有一定季節(jié)性，我們預(yù)計并表對收入影響在兩千萬左右，剔除并表因素收入增長仍然達到35%左右，進一步確認行業(yè)景氣度的提升以及新產(chǎn)品放量銷售對業(yè)績的帶動。凈利潤虧損992萬，同比減虧65.67%。一季度營業(yè)外收入4817萬，考慮到去年10-12月份的增值稅退稅將退到今年，我們預(yù)計尚有過千萬的增值稅退稅未收到，考慮這個因素，一季度的凈利潤增速會進一步大幅提升。一季度毛利率68.14%，同比提升4.05ppt，比年報提升1.56ppt，預(yù)計主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致；銷售期間費用率97.15%，同比下降7.27ppt，連續(xù)5年保持下降趨勢，我們認為主要是管理運營能力的提升和規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)所致。
互聯(lián)網(wǎng)+推動安全投資，移動和云端布局打開長期空間：在企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化轉(zhuǎn)型大潮下，安全將由傳統(tǒng)的滯后于IT投資變?yōu)轭I(lǐng)先于IT投資，并且有望成為企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)新的入口。公司目前已經(jīng)發(fā)布私有云產(chǎn)品和解決方案，并通過參股投資方式已經(jīng)布局10多家移動互聯(lián)網(wǎng)安全領(lǐng)域的公司，在2015年有望形成體系化的移動端安全戰(zhàn)略，未來不排除與BAT合作的可能，打開長期增長空間。
信息安全軍備競賽推動估值切換，維持“強烈推薦-A”投資評級。考慮并表和攤薄，預(yù)計2015-2017年的EPS分別為0.68元、0.98元、1.39元，當(dāng)前價格對應(yīng)15/16/17年67倍/46倍/33倍PE，遠低于計算機行業(yè)80多倍的估值。網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)增長前景確定，未來龍頭公司優(yōu)勢將會更加集中，市場格局基本已經(jīng)明朗，國際間信息安全軍備競賽的加劇有望推動互聯(lián)網(wǎng)+安全公司估值向互聯(lián)網(wǎng)公司估值切換，上調(diào)目標價至71.96元，長期看500億以上市值。
風(fēng)險提示：下游對信息安全的投入不及預(yù)期，并購整合不及預(yù)期。
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