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    2．我們的分析與判斷
    （一）成熟產(chǎn)品線增長(zhǎng)強(qiáng)勁，新興產(chǎn)品線出現(xiàn)波動(dòng)公司收入增長(zhǎng)出現(xiàn)一定分化，相對(duì)成熟的產(chǎn)品線基本都實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)增長(zhǎng)：陶瓷插芯及套筒增長(zhǎng)17.19%、接線端子增長(zhǎng)22.88%、陶瓷基片增長(zhǎng)13.07%、電阻增長(zhǎng)10.09%。同時(shí)，公司新興培育的產(chǎn)品線出現(xiàn)波動(dòng)：燃料電池隔膜板下滑9.87%、陶瓷封裝基座微降0.20%。另外，處于戰(zhàn)略收縮期的MLCC 微增0.64%。我們認(rèn)為，公司各產(chǎn)品線收入增速不同，客觀反應(yīng)了子行業(yè)景氣不同和公司市場(chǎng)戰(zhàn)略的差異：陶瓷插芯受益于運(yùn)營(yíng)商4G 基座建設(shè)，行業(yè)需求處于擴(kuò)張期；接線端子、基片和電阻市場(chǎng)格局穩(wěn)定，盈利能力強(qiáng)；燃料電池受到BE 客戶波動(dòng)的傳遞效應(yīng)，短期震蕩；陶瓷封裝基座執(zhí)行市場(chǎng)擴(kuò)張戰(zhàn)略，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈。
    （二）銷量增長(zhǎng)推動(dòng)的收入增長(zhǎng)具有持續(xù)性
    電子元器件平均價(jià)格每年都要下降5%-10%，處于這個(gè)區(qū)間內(nèi)都是正?，F(xiàn)象，所以收入要實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，必須要有更快的銷量增長(zhǎng)才能推動(dòng)。從公司產(chǎn)品線的銷量來(lái)看，陶瓷插芯及套筒增長(zhǎng)27.10%、陶瓷封裝基座增長(zhǎng)18.85%、陶瓷基片增長(zhǎng)15.38%、接線端子增長(zhǎng)29.84%，都是非常健康的產(chǎn)品線。其中，陶瓷封裝基座是因?yàn)殇N售均價(jià)下滑達(dá)到16.03%，銷量對(duì)收入增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)基本上被均價(jià)下滑所抵消。相對(duì)而言，燃料電池由于客戶單一銷量下降14.39%，陶瓷基體由于引線電阻萎縮銷量下降15.84%，MLCC 和電阻由于公司戰(zhàn)略收縮、轉(zhuǎn)型做大規(guī)格產(chǎn)品，銷量分別下降5.85%和11.44%。除開(kāi)燃料電池，現(xiàn)在銷售下降的產(chǎn)品線，未來(lái)業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)前景就不如銷量仍在增長(zhǎng)的產(chǎn)品線。
    （三）氧化鋯陶瓷外觀件未來(lái)是收入重要的增長(zhǎng)點(diǎn)公司年報(bào)披露中期發(fā)展戰(zhàn)略是開(kāi)發(fā)并產(chǎn)業(yè)化現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)相關(guān)聯(lián)的先進(jìn)陶瓷材料，并使之成為公司的支柱性產(chǎn)品。我們預(yù)計(jì)氧化鋯陶瓷外觀件將是公司重要的抓手產(chǎn)品，預(yù)計(jì)后期的業(yè)績(jī)彈性很大。
    3．投資建議
    強(qiáng)烈看好公司的成長(zhǎng)潛力，預(yù)計(jì)15-17 年收入為26.04、37.41、44.44 億元，EPS 為1.92、2.63、3.10 元。維持“推薦”評(píng)級(jí)。