>> 興業(yè)證券-瀚藍環(huán)境(600323)創(chuàng)冠項目推進中,期待與復(fù)星合作開花結(jié)果-150420
| 上傳日期： |
2015/4/21 |
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作者： |
汪洋 |
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創(chuàng)冠項目正在推進，對賭業(yè)績有保底。新建項目中創(chuàng)冠大連項目貯備開工，正在做設(shè)備招標；孝感1050 噸/日項目或有滯后，主因是孝感項目原本建設(shè)垃圾焚燒廠，目前規(guī)劃改建為南海固廢產(chǎn)業(yè)園模式（重新選址做產(chǎn)業(yè)園），因此進度相應(yīng)會慢一點。從已建成項目的情況看，廊坊1000 噸/日項目預(yù)計將于上半年投產(chǎn)（目前建成但未投產(chǎn)的主因是周邊居民有所反映，但廊坊市垃圾填埋場目前已經(jīng)填滿是事實）；建陽600 噸/日項目已開始運營，但建陽項目前期垃圾收運量不足，影響當(dāng)期業(yè)績貢獻。但我們強調(diào)對于瀚藍環(huán)境而言，通過增發(fā)方式并購創(chuàng)冠獲得垃圾處理能力的快速增長，且有對賭協(xié)議，承諾保底業(yè)績，因此在運營初期相應(yīng)業(yè)績風(fēng)險不大。
另外創(chuàng)冠承諾的保底業(yè)績15-16 年為1.05、1.64 億元，不包含工程利潤，公司目前已有總包資質(zhì)，不排除未來建造期確認收入帶來更高業(yè)績彈性。
本部經(jīng)營情況穩(wěn)定。本部經(jīng)營情況穩(wěn)定，略有變化的在于水務(wù)運營業(yè)務(wù)和燃氣業(yè)務(wù)。1）公司新建了新桂城水廠，因此老的水廠用地做了工業(yè)用地向商業(yè)用地的變更，大概在180 畝地，每畝的價格是1000 萬元左右，合計18 億元；2）目前南海區(qū)的污水處理率有77%，按照政府規(guī)劃15 年要達到90%，公司燃氣業(yè)務(wù)受到小幅影響，主因是公司售氣主要是工業(yè)用氣且都是存量氣，收到存量氣價略微上調(diào)的影響。另外因為液化石油氣價格下降，因此本身要用天然氣的公司開始有使用液化石油氣的，因此對量上也有一定的影響，但整體而言燃氣業(yè)務(wù)仍將保持穩(wěn)定。
與復(fù)星合作，期待開花結(jié)果。前期公司公告出資1.5 億元與復(fù)星成立投資公司，持股比例30%，未來投資重點在大固廢領(lǐng)域。我們認為結(jié)合復(fù)星在國內(nèi)具有的良好政府資源和業(yè)界背景，公司在異地擴張方面的步伐有望進一步加快，或在除垃圾焚燒以外的大固廢領(lǐng)域進行進一步的深耕拓展。
投資建議：維持公司增持評級。我們謹慎預(yù)測2015-16 年歸屬母公司凈利潤為4.37、6.12 億元，對應(yīng)EPS 為0.57/0.77 元，PE 為37/27 倍，謹慎預(yù)測下估值仍具吸引力。我們看好公司此次并購創(chuàng)冠中國后，與復(fù)星在產(chǎn)業(yè)投資的結(jié)合，未來南海模式有望在全國拓展帶來新跨越，維持增持評級。
風(fēng)險提示：創(chuàng)冠項目進度低于預(yù)期，與復(fù)星合作進展緩慢。
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