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對此，我們的點(diǎn)評(píng)如下：固廢處理與房地產(chǎn)業(yè)務(wù)開發(fā)超預(yù)期，致使?fàn)I收大幅增長。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營收55.89 億，同比增長32.12%。公司營收大幅增長的原因在于垃圾處理業(yè)務(wù)（垃圾焚燒、廢舊電器拆解）與發(fā)地產(chǎn)開發(fā)超預(yù)期。垃圾處理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)7.87 億收入，同比增長21.5 倍。發(fā)地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收16.19 億，同比增長120%。
    其余業(yè)務(wù)如污水處理（收入13.9 億）、自來水供應(yīng)業(yè)務(wù)（收入7.6 億）、水務(wù)環(huán)保工程建設(shè)（收入4.8 億）及其他業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定發(fā)展態(tài)勢。
    固廢、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率較低，致相關(guān)業(yè)務(wù)業(yè)績增量貢獻(xiàn)不大。雖然這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)構(gòu)成今年的收入增量，但垃圾處理業(yè)務(wù)毛利率僅有15.77%（遠(yuǎn)低于行業(yè)可比公司相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率），而房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)毛利率僅有14.11%（低于2013年29.4%的毛利率）。因而，整體業(yè)務(wù)毛利率31.68%，下滑9pct。公司期間費(fèi)用管控良好，管理費(fèi)用率下滑3.85pct，銷售費(fèi)用率下滑0.82pct，致使期間費(fèi)用率下滑4pct。因而營業(yè)利潤與去年基本持平。公司扣非后業(yè)績大幅增長的原因在于公司2013 年處臵流動(dòng)資產(chǎn)收益3.61 億，而2014 年僅有1.95 億。
    污水處理運(yùn)營為主，逐步拓展至固廢領(lǐng)域，布局環(huán)保大平臺(tái)。
    1） 國內(nèi)水務(wù)龍頭。公司作為一家國有控股上市公司，自成立以來一直致力于推動(dòng)水務(wù)等領(lǐng)域公用基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)市場化進(jìn)程。公司的水務(wù)投資、工程項(xiàng)目分布于全國16 個(gè)省、市、自治區(qū)，共計(jì)40 個(gè)城市。目前，公司已基本形成全國性的布局，并在湖南省、山東省等地實(shí)現(xiàn)一定的地域優(yōu)勢。公司現(xiàn)有污水處理能力1600 萬噸/日，預(yù)計(jì)十二五末，公司形成污水處理能力1700 多萬噸/日。
    2） 加碼固廢業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)將成為公司今年收入與業(yè)績增量的重要來源。近幾年來，公司積極布局固廢處理業(yè)務(wù)。公司于2013 年收購新環(huán)保能源（后改名為首創(chuàng)環(huán)境），正式進(jìn)入垃圾焚燒。公司公告孫公司首創(chuàng)環(huán)境擬在香港聯(lián)交所以供股方式進(jìn)行融資，供股比例1:1，供股價(jià)0.45 港元/股（折讓7%），募集21.3 億港元用于發(fā)展固廢處理業(yè)務(wù)。此外，公司還進(jìn)入電子廢棄物的拆解、汽車拆解、土壤修復(fù)等領(lǐng)域。公司現(xiàn)有固廢處理能力2000 噸/日。按照公司的發(fā)展規(guī)劃，預(yù)計(jì)今年新增固廢處理能力8000 噸/日，固廢業(yè)務(wù)將成為公司今年收入與業(yè)績增量的重要來源。
    投資建議：維持增持評(píng)級(jí)。我們預(yù)測首創(chuàng)股份2015-2017 年EPS 為0.40、0.49、0.61 元，對應(yīng)PE 為41、33 和26 倍。我們認(rèn)為：公司現(xiàn)階段主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健，且隨著非公開發(fā)行逐步釋放出產(chǎn)能，未來業(yè)績存在較大提升空間加碼固廢業(yè)務(wù)。此外，垃圾焚燒、廢舊電器拆解業(yè)務(wù)將構(gòu)成公司現(xiàn)階段業(yè)績主要增量?；诖?，維持增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：農(nóng)村水務(wù)拓展不順、項(xiàng)目運(yùn)營能力不達(dá)預(yù)期