>> 興業(yè)證券-民生銀行(600016)15年一季報點評-中收增速提升,風(fēng)險繼續(xù)暴露-150421
| 上傳日期： |
2015/4/22 |
大?。?/td>
| 1012KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
吳畏，傅慧芳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司2015Q1 整體資產(chǎn)負債調(diào)整較為明顯，由于金融市場業(yè)務(wù)收縮（QoQ-7.9%），盡管貸款與債券投資仍保持較為平穩(wěn)的增速（QoQ 4.0% / 6.4%），但生息資產(chǎn)環(huán)比接近0 增長。此外同業(yè)壓縮并未帶來定價改善，Q1 息差同比/環(huán)比下行25/22bps，預(yù)計公司風(fēng)險偏好仍在調(diào)整過程中。
不良率環(huán)比+5bps 至1.22%，處置加速，大幅撥備計提下?lián)苜J比有所提升。
公司2015 年一季度末不良資產(chǎn)繼續(xù)上升，不良貸款余額為230.4 億元，較上季度末增加19.4 億元。不良率為1.22%，較上季度上升了5.0 bps。
加回核銷及處置后的單季度不良凈生成率為0.27%，好于2014Q3，但較2014Q4 仍有加速。公司一季度提了63.8 億元的壞賬準(zhǔn)備，年化信用成本為1.41%，期末撥備覆蓋率為181%，比年初下行1 個百分點，撥貸比為2.20%，未來撥備計提力度仍取決于資產(chǎn)質(zhì)量的走勢。
我們小幅調(diào)整公司2015 年和2016 年EPS 至1.33 元和1.35 元，預(yù)計2015年底每股凈資產(chǎn)為8.01 元（不考慮分紅、再融資），對應(yīng)的2015 年和2016年P(guān)E 分別為8.1 和7.9 倍，對應(yīng)2015 年底的PB 為1.34 倍。
我們傾向于認(rèn)為在轉(zhuǎn)債順利轉(zhuǎn)股之前，公司面臨的資本約束邊際上可能難以大幅改善。公司目前的估值水平已回落至歷史均值以下，已經(jīng)反映了市場對其管理層變動及現(xiàn)有業(yè)務(wù)成長性的擔(dān)憂。但較可比同業(yè)來看，估值仍然處于行業(yè)中樞以上，考慮到公司前期公布了員工持股計劃草案，待管理層變動清晰后仍有事件性機會，維持對公司的增持評級。
風(fēng)險提示：小微業(yè)務(wù)風(fēng)險進一步暴露，新業(yè)務(wù)開展不達預(yù)期
|
|
