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新電改逐步推行后，未來(lái)直面電力用戶的配售電企業(yè)將被推向市場(chǎng)。文山州電網(wǎng)結(jié)構(gòu)相對(duì)復(fù)雜，公司負(fù)責(zé)110 千伏及以下電壓等級(jí)電網(wǎng)的規(guī)劃、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，相對(duì)省網(wǎng)電壓等級(jí)更接近于配電側(cè)。盡管公司售電業(yè)務(wù)中躉售電部分含有輸電屬性，但因占比相對(duì)較低（據(jù)年報(bào)披露數(shù)據(jù)計(jì)算，近7 年均值為31.36%），我們認(rèn)為公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更傾向于配電，未來(lái)大概率走向市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)。國(guó)家發(fā)改委部署擴(kuò)大輸配電價(jià)改革試點(diǎn)范圍，云南省納入其中，截至調(diào)研日（4 月16 日），云南省發(fā)改委的落實(shí)方案尚未出臺(tái)，公司運(yùn)營(yíng)模式會(huì)否變化尚存不確定。
    現(xiàn)行業(yè)務(wù)模式下，公司度電盈利空間受到一定程度影響。文山州現(xiàn)有10 萬(wàn)千瓦風(fēng)電和35 萬(wàn)千瓦水電按現(xiàn)行政策由上一級(jí)電網(wǎng)調(diào)度。公司直接調(diào)度的電站所發(fā)電量不能滿足網(wǎng)內(nèi)電力需求，根據(jù)公司年報(bào)披露的數(shù)據(jù)，2008-2014 年公司年平均向省網(wǎng)采購(gòu)電量約16 億千瓦時(shí)。由于向省網(wǎng)購(gòu)電成本相對(duì)較高，一定程度上影響公司度電盈利空間。我們認(rèn)為，公司平均售電價(jià)格下降的原因不完全是大工業(yè)用電占比下降，因直供外富余電量以相對(duì)較低價(jià)格上省網(wǎng)，因此降低了公司全口徑的平均銷售電價(jià)。
    異地?cái)U(kuò)張還看增量，存量整合期待大股東支持。增量部分中，值得關(guān)注的是廣西百色工業(yè)園區(qū)，該工業(yè)園區(qū)以鋁工業(yè)和以鋁相關(guān)產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)，目前園區(qū)規(guī)劃稿已送審，供電方案尚不確定。當(dāng)前，公司已向百色供電局躉售電量，能否獲得百色工業(yè)園區(qū)的售電市場(chǎng)，還看供電方案最終結(jié)果。2014 年8 月，云南電網(wǎng)與文山州政府簽訂《促進(jìn)文山州工業(yè)發(fā)展加快電網(wǎng)建設(shè)戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，其中提到“積極理順文山州電力體制，加快馬關(guān)、麻栗坡、廣南三縣整合”，云南省網(wǎng)將先期主導(dǎo)三縣電網(wǎng)資產(chǎn)的整合工作。
    結(jié)論：不考慮新電改推行后對(duì)公司經(jīng)營(yíng)及業(yè)績(jī)的影響，維持公司2015-2017 年盈利預(yù)測(cè)，EPS 分別為0.24、0.27、0.29 元，維持目標(biāo)價(jià)13.34 元和“增持”評(píng)級(jí)。