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    點(diǎn)評：
     ADK造紙化學(xué)品收入下滑，毛利率和期間費(fèi)用率同時增長。公司2014年的營業(yè)收入同比有所下降，主要在于AKD 造紙化學(xué)品的收入有較大幅度的下滑，該產(chǎn)品14 年收入2.86 億，同比下滑29.37%。此外其他造紙化學(xué)品1.91 億，同比增長8.12%。醫(yī)藥中間體和原料收入2.69億，同比增長5.01%。綜合毛利率17.8%，比13 年增加了1.74 個百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率13.94%，比去年增加了2.29 個百分點(diǎn)。
     轉(zhuǎn)型步步為營，取得階段性突破。13 年12 月，公司發(fā)布公告擬與韓國星宇共同出資，設(shè)立合資子公司天森保健品（蘇州）有限公司，從事保健食品生產(chǎn)。公司現(xiàn)有的原料藥品種中，以胞磷膽堿為原料制成的保健品可以預(yù)防老年癡呆，在中國的市場前景可觀。公司以增資認(rèn)購蘇州神元生物科技股份有限公司21.16%的股份，同時擬收購福建省力菲克藥業(yè)有限公司51%股權(quán)，以此逐步深入?yún)⑴c大健康產(chǎn)業(yè)，力求產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。公司與無錫嘉維信等合資設(shè)立了天康生物，公司出資1020 萬元，占其總股份的51%，涉足食品添加劑行業(yè)，利用現(xiàn)有資源向高附加值產(chǎn)業(yè)拓展。公司從造紙化學(xué)品向保健品等的轉(zhuǎn)型在逐步推進(jìn)，未來新業(yè)務(wù)會成為新的更重要的支柱。
     盈利預(yù)測：我們看好公司從造紙化學(xué)品到保健品的估值切換，預(yù)計公司2015～2017 年EPS 分別為0.12、0.18、0.26，對應(yīng)市盈率分別為83X、56X 和39X，維持“增持”評級。