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報(bào)告期內(nèi)，公司完成收購(gòu)昂立教育100%股權(quán)，并于2014 年9 月起并表。
    教育服務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，未剝離的制造業(yè)務(wù)拉低收入增長(zhǎng)。教育服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8.31 億，同比下凈利潤(rùn)5106.89 萬(wàn)；職業(yè)教育方面的上海交通大學(xué)教育集團(tuán)有限公司實(shí)現(xiàn)收入3886.24萬(wàn)，歸母凈利潤(rùn)183.65 萬(wàn)；國(guó)際教育方面的上海交大海外發(fā)展有限公司實(shí)現(xiàn)收入1.34 億，歸母凈利潤(rùn)298.48 萬(wàn)。昂立教育旗下，中學(xué)生個(gè)性化產(chǎn)品智立方、昂立外語(yǔ)、全國(guó)少兒均穩(wěn)健發(fā)展。除教育服務(wù)外，精密制造實(shí)現(xiàn)收入1.19 億，同比增長(zhǎng)1.72%；數(shù)字電視與信息服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.15 億，同比下降18.36%。非教育業(yè)務(wù)將在今年內(nèi)逐步停產(chǎn)或剝離，不會(huì)對(duì)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大影響。公司另持有交大昂立17.85%的股份，本期貢獻(xiàn)1525.71 萬(wàn)凈利潤(rùn)。
    毛利率穩(wěn)步提升，員工薪酬和研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)。公司14 年綜合毛利率41.24%，同比增加4.04 個(gè)百分點(diǎn)。其中教育服務(wù)毛利率50.65%，同比增加3.4 個(gè)百分點(diǎn)。老師成本保持穩(wěn)定，商品采購(gòu)和折舊分別減少30.71%和21.78%，致毛利率優(yōu)化。費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率為18.7%，同比增加1 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為14.5%，同比增加2.3 個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用為2.1%，同比減少0.1 個(gè)百分點(diǎn)。員工薪酬和研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)是導(dǎo)致費(fèi)用率上升的主要原因。
    借助并購(gòu)基金進(jìn)行市場(chǎng)整合，重點(diǎn)定位為職業(yè)教育、國(guó)際教育。公司參與設(shè)立總規(guī)模為10.05 億的教育產(chǎn)業(yè)投資基金，定將積極參與到教育行業(yè)的并購(gòu)整合中。公司旗下三方面教育業(yè)務(wù)，以明確職業(yè)教育、國(guó)際教育為未來(lái)重點(diǎn)發(fā)展方向，嘉興南洋職業(yè)技術(shù)學(xué)院遷建工作進(jìn)展順利。K12 領(lǐng)域則以整合全國(guó)少兒為全年工作重點(diǎn)。
    下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持增持。公司教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)質(zhì)地優(yōu)良，涉及K12、職業(yè)教育、國(guó)際教育、企業(yè)培訓(xùn)。2015 年為公司重要的布局年。在不考慮外延擴(kuò)張的情況下，教育培訓(xùn)內(nèi)生增速有限，且考慮制造業(yè)務(wù)剝離影響，我們下調(diào)15 年盈利預(yù)測(cè)至0.33 元（下調(diào)40%）。我們預(yù)測(cè)2015-2017 年EPS 為0.33 元、0.63 元、0.76 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為131 倍、69 倍、57 倍，維持增持。