>> 西南證券-海思科(002653)一季度收入增速放緩,期間費用控制加強(qiáng)-150422
| 上傳日期： |
2015/4/23 |
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買入 |
作者： |
朱國廣 |
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2015Q1 營業(yè)收入同比上升約7%，增速與去年同期相比下降約14 個百分點。主要原因是2014Q4 集中發(fā)貨數(shù)量較大，導(dǎo)致2015Q1 發(fā)貨數(shù)量有所控制。我們?nèi)绻麑?014Q4 與2015Q1 進(jìn)行加總平均做比較，可以得到其較為平滑的增速預(yù)計在25%左右，總的來說是公司完成了既定任務(wù)量，我們對其在2015 年全年20%以上增速仍有信心。2015Q1 凈利潤增速為17.6%，同比上升約10 個百分點，主要原因是去年同期較高毛利率的脂溶性維生素停產(chǎn)，可比基數(shù)較低。但與收入增速相比超出約10 個百分點，原因主要有如下幾個方面：1）脂溶性維生素復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致整體毛利率提升約3個百分點至72%；2）期間費用率約為31.5%，同比下降約2個百分點，特別是對銷售費用、管理費用率的控制較好，符合我們在前期深度報告中的判斷。公司同時也公告了2015 年上半年業(yè)績，凈利潤峰值為3 億元，同比增長30%，我們認(rèn)為隨著招標(biāo)的推進(jìn)，半年凈利潤增速仍存在超預(yù)期可能。
藥品招標(biāo)受益股，研發(fā)與外延雙管齊下增厚產(chǎn)品線。1）2015 年為全面招標(biāo)年份，公司近些年新獲批?？扑幃a(chǎn)品如恩替卡韋、多拉司瓊、鹽酸馬尼地平、氟哌噻噸美利曲辛等均將受益于本輪招標(biāo)；復(fù)方氨基酸18AA-Ⅶ、轉(zhuǎn)化糖電解質(zhì)等將持續(xù)受益于醫(yī)保增補(bǔ)、支付范圍解限、醫(yī)院市場開發(fā)等，預(yù)計2015 年收入增速超過30%；多烯磷酰脂膽堿、脂溶性維素等均將保持穩(wěn)定增長；2）2015年公司預(yù)計獲批重磅藥物較多，精氨酸谷氨酸鹽注射液、維生素13、三腔袋等很可能沖擊首仿或次仿，將增厚公司業(yè)績；3）現(xiàn)金充裕，外延式擴(kuò)張預(yù)期強(qiáng)烈。
公司已經(jīng)成立創(chuàng)投基金，公告規(guī)劃將通過并購、獨家代理等多種方式適時引進(jìn)國內(nèi)外先進(jìn)的醫(yī)療器械、醫(yī)療耗材或診斷試劑等產(chǎn)品。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)測2015 年、2016 年、2017 年EPS 分別為0.70 元、0.88 元、1.16 元，對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為38 倍、30 倍、23 倍。我們認(rèn)為：公司業(yè)績盈利拐點、催化劑眾多，為2015 年醫(yī)藥行業(yè)難得的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新產(chǎn)品審批進(jìn)展或低于預(yù)期、招標(biāo)進(jìn)度或低于預(yù)期、藥品招標(biāo)降價
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